大幅“雙降”是對經(jīng)濟非正常調(diào)整下的一劑猛藥，一年期貸款利率距亞洲金融危機之后的低點僅27個基點之遙。也表明，目前面臨的經(jīng)濟放慢，不亞于亞洲金融危機后中國經(jīng)濟面臨的調(diào)整。

     距出臺“4萬億”救經(jīng)濟政策不到三周，央行超預期的大幅度“雙降”，旨在穩(wěn)定市場信心。目前，外需的急劇收縮，國內(nèi)投資者和消費者對未來經(jīng)濟不確定的擔心，也加劇了國內(nèi)需求的下降，這次罕見的利率政策調(diào)整是對經(jīng)濟非正常調(diào)整下的一劑猛藥。

      央行決定，從2008年11月27日起，下調(diào)金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點。同時，從2008年12月5日起，主要金融機構人民幣存款準備金率將下調(diào)1個百分點，中小型存款類金融機構的存款準備金率則下降2個百分點。

      這次108個基點的減息是1997年亞洲金融危機以來幅度最大的一次。1997年10月央行曾一次減息144個基點。央行減息的幅度在一定程度上也表明，目前面臨的經(jīng)濟放慢，不亞于亞洲金融危機后中國經(jīng)濟面臨的調(diào)整。

      貸款利率的大幅度下調(diào)，有助于降低企業(yè)財務成本，也會鼓勵投資，對資產(chǎn)價格有一定的支持作用。但效果有多大，是否可持續(xù)，完全取決于市場對未來經(jīng)濟走向的判斷和信心。寬松的貨幣政策，加上 “4萬億”刺激投資的計劃，如果能穩(wěn)定一部分企業(yè)的需求，緩解工業(yè)生產(chǎn)的壓力，將對減少銀行“惜貸”、增加中小銀行可貸資金、穩(wěn)定市場和經(jīng)濟產(chǎn)生積極的影響。

      由于存款利率同幅下調(diào)，一年期存款利率調(diào)整后僅為2.52%，這或許會抑制目前20%以上的居民存款增長，提高消費者的消費意愿。但政府應當意識到，通過降低存款利率的方式刺激短期消費，并不利于未來消費的增長。因此，在下調(diào)存款利率的同時，政府應出臺切實可行的政策措施，增加居民的財產(chǎn)性收入，包括發(fā)展公司債市場等固定收益類產(chǎn)品。

      當然，這么大幅度的減息也會引起市場的擔心，即經(jīng)濟基本面已經(jīng)出現(xiàn)了根本性的變化，甚至基本面的變化比市場預期還要差。目前，由于未來經(jīng)濟的不確定性，一些企業(yè)只考慮未來三個月的投資和生產(chǎn)安排。這對年底很多企業(yè)在計劃明年的投資和生產(chǎn)時帶來了更大的不確定性，企業(yè)的觀望情緒濃厚。消費者也同樣持幣待購。

      從恢復市場信心的角度來看，僅僅依靠大幅度的減息仍然不夠，政府還需加強對市場預期的引導和宣示。目前一年期的貸款利率，距亞洲金融危機之后5.31%的低點僅27個基點之遙，繼續(xù)下調(diào)貸款利率的空間已經(jīng)不大。

      通常情況下，貨幣政策對防止經(jīng)濟過熱和通貨膨脹的效果，要大于其防止經(jīng)濟下滑或通縮的效果。在目前經(jīng)濟走向非常不明確的情況下，除了實施寬松的貨幣政策，仍需出臺對解決目前經(jīng)濟放慢更有針對性的財政政策和措施。這些措施可能包括：第一，減稅，以刺激城鎮(zhèn)居民的消費。第二，加大刺激農(nóng)村消費的力度，提高對勞動力密集型產(chǎn)品的需求。第三，加快服務業(yè)市場開放的步伐，打造未來幾年經(jīng)濟新的增長點。

      專家看法：央行大幅“雙降”維穩(wěn)

      力度罕見

      這次108個基點的減息是1997年亞洲金融危機以來幅度最大的一次。1997年10月央行曾一次減息144個基點。央行減息的幅度之大也表明，目前中國面臨的經(jīng)濟放慢，堪比亞洲金融危機后的境況。

      安信證券首席經(jīng)濟學家高善文對大幅減息的做法表示認同。他認為，房地產(chǎn)市場是中國經(jīng)濟的關鍵，而應對房市蕭條的最佳方法就是大幅降息。他預計未來央行仍可能再降息100到150個基點。

      中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家哈繼銘認為，中國經(jīng)濟無論從內(nèi)需還是外需來看，都在明顯走弱，通縮的風險在擴大，這是央行本次加大降息力度的最主要原因。他預計，政府在未來一年中將累計降息216個基點，法定存款準備金率也將下調(diào)350-550個基點。

      但在本次“猛烈”降息之后，“未來的降息幅度可能不會像這次這么大。”哈繼銘稱。

      巴克萊亞洲有限公司中國研究主管彭文生亦認為，此次大幅降息顯示央行對經(jīng)濟下行的應對更加“激進”。他預測，今年12月和明年一季度央行還將分別降息54個和81個基點。

      在經(jīng)濟收縮期，利率政策的反應速度是影響政策有效性的重要因素。此前，北京大學國家發(fā)展研究院教授宋國青曾表示，1998年前后政策調(diào)整過慢的教訓值得記取。利率下調(diào)不夠及時的后果是，利率高于企業(yè)投資稅前報酬率，嚴重打擊企業(yè)的投資意愿，導致總需求持續(xù)低迷。

      貸款利率的大幅度下調(diào)，有助于降低企業(yè)財務成本，也會鼓勵投資，對資產(chǎn)價格有一定的支持作用。但效果有多大，是否可持續(xù)，完全取決于市場對未來經(jīng)濟走向的判斷和信心。寬松的貨幣政策，加上“4萬億”投資的刺激計劃，如果能穩(wěn)定一部分企業(yè)的需求，緩解工業(yè)生產(chǎn)的壓力，將對減少銀行“惜貸”、增加中小銀行可貸資金、穩(wěn)定市場和經(jīng)濟產(chǎn)生積極的影響。

      幾次降息加總，貸款利率下降的總幅度大于存款利率，銀行的存貸利差有所收縮。但中國工商銀行金融市場部副總經(jīng)理馬續(xù)田認為，“如果企業(yè)經(jīng)營狀況很差，還不起貸款，即使利差大，也沒有實際意義。”

      早有預兆

      央行本次大幅降息早有市場征兆。11月13日，央行發(fā)行的100億元三月期央票的利率突然下降81.19個基點，至2.01%，甚至低于上一日同期免稅國債的發(fā)行利率2.02%。央票利率的大幅下降更令市場確信，央行將不日下調(diào)存貸款利率。

      此前央行已減少央票回購，以使更多流動性留在市場。原來每周發(fā)行的一年期央票從10月27日起改為隔周發(fā)行，三月期和三年期央票也已停發(fā)。但存款準備金率并未下調(diào)，央行對此的解釋為，目前中國金融市場并未出現(xiàn)流動性枯竭。全國人大財經(jīng)委副主任委員、原央行副行長吳曉靈亦認為，央行應先減少央票發(fā)行，然后再下調(diào)存款準備金率。

      央行在《三季度貨幣政策報告》中曾表示，要通過減少央票發(fā)行，適時增加短期正回購期限品種，保證流動性供應。此外，還要通過央票發(fā)行利率“穩(wěn)中適度下行”，與下調(diào)存貸款基準利率和法定準備金率等措施相配合，引導市場預期，發(fā)揮市場利率調(diào)節(jié)資金供求的作用。