美聯(lián)儲宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場廣泛預(yù)期。相較于美聯(lián)儲是否加息，中國市場更關(guān)注的是此次美聯(lián)儲加息后，中國央行是否會跟隨“變相加息”。

　　在2017年3月美聯(lián)儲宣布加息時(shí)，數(shù)小時(shí)后之后央行就宣布公開市場操作逆回購和MLF利率再次上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，而這一次美聯(lián)儲加息后，央行15日公布的逆回購中標(biāo)利率并未像上次一樣跟隨上調(diào)。實(shí)際上，中國的公開市場操作利率本次維持不變，也在相當(dāng)程度上符合市場預(yù)期。

　　首先，在3月的那一輪跟隨美聯(lián)儲“變相加息”中，市場普遍認(rèn)為，中國迅速反應(yīng)上調(diào)利率的一大原因，是出于穩(wěn)定人民幣匯率，減緩資本外流的壓力，而這一問題在當(dāng)前的形勢下已顯得不那么緊迫。一方面，央行近期在人民幣對美元的中間價(jià)定價(jià)機(jī)制中引入逆周期調(diào)節(jié)因子，就是為了糾正原有機(jī)制下人民幣貶值預(yù)期的自我強(qiáng)化，降低人民幣匯率超調(diào)的可能性，實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的穩(wěn)定；另一方面，中國的外匯儲備已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月增加，站穩(wěn)于3萬億美元的關(guān)口之上，外匯占款降幅不斷收窄、結(jié)售匯逆差規(guī)模持續(xù)縮小等情況也都在驗(yàn)證資本流動情況持續(xù)改善，央行跟隨美聯(lián)儲被動“加息”的必要性也隨之下降。

　　其次，從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢看，貨幣政策保持當(dāng)前穩(wěn)健中性的基調(diào)，已能達(dá)到金融去杠桿的目的。14日央行公布的5月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月M2增速跌至10%以下，是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來的歷史最低值。正如央行官方的解釋，M2增速的放緩是金融體系內(nèi)部去杠桿的反映，表現(xiàn)在與同業(yè)、資管、表外以及影子銀行活動高度關(guān)聯(lián)的商業(yè)銀行股權(quán)及其他投資等科目擴(kuò)張放緩，由此派生的存款及M2增速也相應(yīng)下降。

　　正如央行所說，應(yīng)堅(jiān)持積極穩(wěn)妥去杠桿的總方針不動搖，把握好政策的力度、節(jié)奏，穩(wěn)定市場預(yù)期，使結(jié)構(gòu)調(diào)整總體平穩(wěn)有序。在當(dāng)前金融去杠桿已階段性取得積極效果、債市持續(xù)低迷之時(shí)，央行也無需繼續(xù)加息，否則容易出現(xiàn)市場超調(diào)。更何況，6月歷來都是市場資金面的敏感之時(shí)，今年又疊加MPA考核、監(jiān)管合力推進(jìn)金融去杠桿，使得市場利率持續(xù)走高，資金面更顯脆弱，此時(shí)再調(diào)高政策利率，無疑不利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　不過，雖然此次央行沒有跟隨美聯(lián)儲的步伐及時(shí)行動，但并不意味著貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。目前短期的維穩(wěn)更多是跨境資本形勢好轉(zhuǎn)、半年末資金面緊張等因素綜合考量下的暫時(shí)之策。一方面，中國金融去杠桿的進(jìn)程剛剛開始，即便當(dāng)前取得一定成效，但仍需保持定力，繼續(xù)推進(jìn)而非掉頭轉(zhuǎn)向；另一方面，根據(jù)美聯(lián)儲的議息決議，今年預(yù)計(jì)還有1～2次加息，更為重要的是，美聯(lián)儲宣布或?qū)⒃谀陜?nèi)正式啟動“縮表”，這就意味著，為了保持后續(xù)人民幣匯率和跨境資本流動形勢的穩(wěn)定，中美利差需要維持一定水平，因此，預(yù)計(jì)下半年貨幣市場中短期政策利率或?qū)⒃谶m當(dāng)時(shí)機(jī)再次上調(diào)。