美團在招股書中明確表示需要大量的資金支持運營。

　　張一諾

　　雖然在多數(shù)人看來，當(dāng)下并非最好的上市時間窗口。美團點評（以下簡稱“美團”）（H00898.HK）卻無懼市場下行趨勢，選擇此時在港披露上市招股書。

　　6 月 25 日，美團正式在港交提交的招股書，繼小米成為港股改革后第一家“同股不同權(quán)”的上市公司后，美團也將成為港交所近十年最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺公司。

　　與美圖秀秀一樣，美團此次也是增速不錯、虧損上市。

　　數(shù)據(jù)顯示，美團的收入增長還是蠻快的。其營業(yè)收入2015年至2017年分別實現(xiàn)40億元、130億元、339億元，同比分別增長223.2%、161.2%，三年收入增長超過七倍。

　　但快速的營收增長沒能完全阻止美團的虧損狀況。

　　招股書顯示，美團點評2015年、2016年及2017年，分別錄得虧損105億元、58億元及190億元。經(jīng)調(diào)整EBITDA分別為凈虧損59億元、54億元、29億元。

　　與稍早在港股上市的美圖等公司一樣，美團將虧損歸結(jié)為“主要來自于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值的重大變動及我們推廣品牌及服務(wù)產(chǎn)生的銷售及營銷開支。”

　　比較好的是，通過上述經(jīng)調(diào)整虧損凈額的數(shù)據(jù)可以看出，美團的虧損在收窄。已經(jīng)從2015年的-59億元收窄至2016年的-54億元，2017年進一步收窄至-29億元，三年內(nèi)虧損減半。

　　不過這種虧損的收窄是否能一直持續(xù)下去，美團自己也是無法保證的。招股書中，美團表示，“我們歷史上產(chǎn)生了較大的虧損，未來我們可能繼續(xù)產(chǎn)生較大的虧損。我們立足長遠以抓住戰(zhàn)略商機的經(jīng)營理念亦可能對我們的短期財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響。”

　　多位業(yè)內(nèi)分析師表示，美團選在這個時點在港股塵埃落定，很可能也是到了除了上市，無其他路可選的地步。

　　激烈競爭中成本不斷增加

　　美團的財務(wù)表現(xiàn)很長一段時間很可能仍是表現(xiàn)不佳。

　　目前，為了增加用戶數(shù)量，美團幾乎不顧一切，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都在付出極高的成本，進行著昂貴的戰(zhàn)爭。

　　從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，主要涉及三個業(yè)務(wù)部分——餐飲外賣； 到店、酒店及旅游；新業(yè)務(wù)及其他。

　　餐飲外賣方面的收入主要來自訂單傭金（每單抽成）、商家在線營銷服務(wù)和配送費；到店、酒店及旅游的收入來源主要來自訂單抽成、商家在線營銷服務(wù)。

　　餐飲外賣和到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)貢獻大部分收入，2017年的財報數(shù)據(jù)顯示，這兩部分別為210億元、108.5億元，占總收入的 62.0% 及 32.0%。根據(jù)艾瑞咨詢的報告，2017 年美團是全球最大的餐飲外賣服務(wù)提供商，在中國的市場份額已經(jīng)達到 59.1 %。

　　所以，接下來餐飲外賣仍是美團發(fā)展的重點領(lǐng)域，其招股書中也這樣表示，但是它這部分業(yè)務(wù)的成本卻在不斷提高，盈利能力較弱。

　　從招股書來看，美團的銷售成本增長極快。從2016年的70億，增加到2017年的217億元，同比增長208.1%。主要原因是外賣業(yè)務(wù)增長，帶來配送成本的增加。

　　餐飲外賣分部的銷售成本由 2016 年的人民幣 57 億元增加 238.8% 至2017 年的 人民幣 193 億元，占總銷售成本的 88.9%。

　　營銷開支也是另一項主要成本。依據(jù)招股書披露，美團銷售及營銷開支由 2016 年的人民幣 83 億元增加 30.8% 至 2017 年的人民幣 109 億 元。

　　這一部分支出主要在于外賣補貼的提高，2016年外賣補貼從26億元提升至2017年的42億元，同比增加60.5%。營銷開支由 2016 年的人民幣 17 億元增加 31.0% 至 2017 年的人民幣 23 億元， 主要由于營銷及品牌推廣活動增加。

　　而整個2017年，美團餐飲外賣業(yè)務(wù)的毛利僅有 8.1 %。

　　值得關(guān)注的是，在外賣數(shù)據(jù)瘋狂增長的同時，美團在外賣市場中面臨的競爭對手也在不斷升級。

　　從美團外賣成立至今，外賣市場已經(jīng)呈現(xiàn)出全新格局。此前美團與餓了么還在一對一決戰(zhàn)，今年初阿里收購餓了么之后，美團需要面對的則是餓了么、百度外賣、以及阿里的協(xié)同作戰(zhàn)。

　　隨著這些巨頭的參戰(zhàn)，競爭將進入白熱化，成本的升級增長可能也無法避免。

　　而且，美團涉足的行業(yè)遠不止餐飲外賣，據(jù)不完全統(tǒng)計，目前美團業(yè)務(wù)分布在餐飲、外賣、旅游民宿、到店綜合、家政服務(wù)、出行、共享單車、泛娛樂、金融等9大領(lǐng)域，在這些單獨的領(lǐng)域美團都未形成強大的護城河，有盒馬鮮生、餓了么、攜程、滴滴出行、ofo、百度糯米等各領(lǐng)域的強勁對手。

　　其中，4-5個領(lǐng)域時常開啟燒錢大戰(zhàn)或處在燒錢階段，其他如到店綜合、家政服務(wù)、泛娛樂和金融等領(lǐng)域，美團或處在追趕龍頭的階段，或競爭激烈，并無形成明顯優(yōu)勢的業(yè)務(wù)。

　　招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，2017年餐飲外賣毛利從2015年和2016年的由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率為8.1%；到店酒旅業(yè)務(wù)毛利則逐年增長，毛利率從2015年的80.4%增長至2016年的84.6%，2017年進一步增長至88.3%；新業(yè)務(wù)毛利從2016年由負(fù)轉(zhuǎn)正，2017年毛利率為46%。

　　整體的毛利率能否保持，可能還要觀察新業(yè)務(wù)的投入成本的情況。

　　擴張對資金的渴求

　　此時的美團是缺錢的。

　　根據(jù)2017年5月美團官方公布的30億美元現(xiàn)金流儲備，再加上新一輪40億美元融資，美團的資金儲備為70億美元，但由于布局打車、收購摩拜、投資公司、燒錢做外賣等，業(yè)內(nèi)人士給算過一筆賬，到2018年4月底，美團賬上能用的還剩34億美金。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，按照此前的燒錢補貼力度，也就勉強能再撐一年。

　　有目共睹，美團仍在不斷的擴張自身的業(yè)務(wù)范圍。就在本月，美團剛剛完成了對國內(nèi)酒店云PMS企業(yè)服務(wù)商上海別樣紅信息技術(shù)有限公司的全資收購；從招股書里，今年4月份美團花費27億美元收購摩拜也得到了確認(rèn)。

　　美團的招股書中也明確表示：“我們需要大量的資金支持我們的運營，特別是在新服務(wù)品類方面。我們于紀(jì)錄期間經(jīng)營活動產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流。倘若我們無法以適當(dāng)條款獲得足夠資金為我們的營運提供資金，我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況以及前景可能受到重大不利影響。”

　　招股書顯示，2015年到2017年美團的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為人民幣40億元、人民幣19億元和人民幣3億元，過往這部分資金主要通過股東出資及發(fā)行和出售優(yōu)先股的私募融資來滿足現(xiàn)金要求。

　　截止至披露上市招股書前，美團已經(jīng)歷經(jīng)了七輪融資，超過80億美金。

　　（上圖）可以看出，國內(nèi)知名的投資方基本都投過美團，支撐著它的燒錢業(yè)務(wù)。

　　歷時八年，隨著時間的推移，公司的戰(zhàn)線越拉越長，卻仍然在各個領(lǐng)域都沒有保持絕對的壟斷地位，投資人的容忍度可能已經(jīng)快到底線。加之目前的資金環(huán)境并不樂觀，美團得到投資人的青睞可能已經(jīng)沒有那么容易。

　　有業(yè)內(nèi)人士表示，美團在花錢上的效率很高，但畢竟還沒有現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)；加上打車、摩拜等新業(yè)務(wù)還處在輸血階段，需要大量的錢去驅(qū)動，而它的對手幾乎都是“豪門”。

　　美團可能已經(jīng)到了必須上市的階段。