中國(guó)出口最糟糕的時(shí)候正在過(guò)去。綜合行業(yè)復(fù)蘇順序、行業(yè)分析師反饋、行業(yè)出口受益彈性和估值水平四個(gè)維度，我們認(rèn)為，出口受益相關(guān)行業(yè)的投資吸引力評(píng)級(jí)排序依次為：汽車與汽車零配件、建材、家庭耐用消費(fèi)品、紡織服裝、工程機(jī)械和航運(yùn)。

　　出口回暖引領(lǐng)行業(yè)復(fù)蘇

　　自去年9月雷曼破產(chǎn)后，在信用緊縮和海外需求萎縮的雙重打擊下，中國(guó)乃至全球貿(mào)易從去年四季度到今年二季度都呈現(xiàn)自由落體式下降格局。今年1-6月份，中國(guó)出口累計(jì)同比降幅高達(dá)21.8%，創(chuàng)1994年以來(lái)最大跌幅。近期隨著海外信貸市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，各國(guó)的出口降幅收窄，根據(jù)OECD領(lǐng)先指標(biāo)和中國(guó)出口的相關(guān)性比較，出口降幅在7月份探底后將逐月回升。考慮到再發(fā)生大的金融危機(jī)的可能性較低，而世界經(jīng)濟(jì)也先后呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，因此中國(guó)出口最糟糕的時(shí)候正在過(guò)去。雖然中國(guó)的出口增速很難像2000年加入世貿(mào)后那樣迅速恢復(fù)至30%的水平，但這次外需跌得足夠慘烈，因此出口復(fù)蘇過(guò)程中相關(guān)行業(yè)的改善空間也相應(yīng)擴(kuò)大。

　　從中國(guó)出口分國(guó)別占比來(lái)看，對(duì)美歐日的出口占據(jù)絕大部分，因此只有他們的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇才可能帶動(dòng)中國(guó)出口回暖。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)、日本經(jīng)濟(jì)將在3季度走出衰退，8、9月份中國(guó)的出口企業(yè)就可以感受到對(duì)美國(guó)、日本訂單的好轉(zhuǎn)，并體現(xiàn)在年底的出口數(shù)據(jù)上；對(duì)歐洲和其他新興市場(chǎng)國(guó)家的出口則要分別滯后1-2個(gè)季度?？傮w而言，預(yù)計(jì)出口在7月份創(chuàng)下29%的年度最大同比降幅后將逐月收窄，并于12月份轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì)全年出口同比下降18.2%，其中3季度同比下降24%，4季度同比下降5.3%。

　　今年海外需求復(fù)蘇主要靠汽車消費(fèi)、住宅相關(guān)消費(fèi)以及投資帶動(dòng)。隨著美國(guó)汽車和地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇，其對(duì)相關(guān)的汽車及零配件、建筑及裝修、材料、家電、家具、裝飾材料等產(chǎn)品的需求，將出現(xiàn)較大程度的反彈；而紡織服裝、鞋襪、食品以及玩具等的需求，也會(huì)因?yàn)槊绹?guó)、日本的日常消費(fèi)的回暖而顯著改善。行業(yè)復(fù)蘇也將依據(jù)上述順序展開。

　　在整體出口回暖之下，從PMI出口訂單指數(shù)的角度看，耐用消費(fèi)品行業(yè)回暖明顯，而非耐用消費(fèi)品行業(yè)開始步入回暖階段，資本品行業(yè)則在回暖順序上排在最后，港口和海運(yùn)也開始感受出口回暖的作用。

　　此外，行業(yè)分析師自下而上的信息反饋顯示，出口回暖明顯的公司多以汽車與汽車零部件、建材、電子等耐用消費(fèi)品以及服裝、服裝配料等非耐用消費(fèi)品為主，而工程機(jī)械和船舶等資本品尚未感受到訂單回暖。

　　哪些行業(yè)出口彈性高

　　除了出口行業(yè)的受益輪動(dòng)順序外，投資者更關(guān)心出口相關(guān)行業(yè)的出口彈性系數(shù)，因?yàn)檫@直接關(guān)系到這些行業(yè)的受益程度。從行業(yè)受益于出口拉動(dòng)的幅度來(lái)看，彈性最大的前五位行業(yè)依次為通信-電子、紡織、批發(fā)零售（外貿(mào)）、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)和計(jì)算機(jī)制造。

　　我國(guó)主要出口的商品可以分為七大類。近年來(lái)我國(guó)出口結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)是：技術(shù)密集度高的機(jī)電產(chǎn)品（主要為電器、電子產(chǎn)品和機(jī)械設(shè)備）的出口占比居各類產(chǎn)品之首，2002-2003年占比在65%以上，2004-2007年這一比例有所下降，但仍維持在60%左右的水平。農(nóng)礦產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品、工業(yè)產(chǎn)品中勞動(dòng)密集型的紡織品，以及能耗高的化工、造紙、建材的出口比例逐年下降，而資源密集型的鋼鐵及有色金屬的出口比例則穩(wěn)步上升。

　　我們通過(guò)非競(jìng)爭(zhēng)型投入產(chǎn)出模型計(jì)算了各行業(yè)出口誘發(fā)系數(shù)（誘發(fā)系數(shù)的大小代表出口對(duì)各行業(yè)GDP的拉動(dòng)作用程度，越大則拉動(dòng)效應(yīng)越明顯）。我們發(fā)現(xiàn)：通信及其他電子設(shè)備制造業(yè)的GDP受出口拉動(dòng)最明顯，其次為紡織業(yè)和批發(fā)零售業(yè)。

　　在測(cè)算1997年和2002年的出口誘發(fā)效應(yīng)時(shí)，發(fā)現(xiàn)批發(fā)零售業(yè)的誘發(fā)系數(shù)一直居于所有行業(yè)前三位，我們認(rèn)為原因有兩點(diǎn)：一是該部門的直接增加值率一直比較高，因?yàn)轭愃频脑蚨鴮?dǎo)致出口誘發(fā)度較高的部門還有運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)；二是由于在投入產(chǎn)出表中，該部門的出口值是該部門為其他各部門出口商品提供服務(wù)所得，所以其他部門的出口情況直接影響該部門的出口，并且由于這種聯(lián)系具有廣泛性，誘發(fā)該部門產(chǎn)出大幅增加。