專家認(rèn)為，面對美國時隔10年后首次降息，我國的貨幣政策不會“亦步亦趨”。綜合來看，當(dāng)前國內(nèi)利率接近“黃金水平”，我國的著力點(diǎn)會更多放在通過改革促進(jìn)市場利率下降，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具調(diào)降市場利率。未來，我國貨幣政策仍將維持松緊適度，流動性保持合理充裕，定向調(diào)控仍將是主要手段——

　　北京時間8月1日凌晨，美聯(lián)儲貨幣政策機(jī)構(gòu)——聯(lián)邦公開市場委員會宣布降低聯(lián)邦基金利率0.25個百分點(diǎn)，將利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2%至2.25%。

　　這是美聯(lián)儲自2008年12月份將利率降至零以來首次降息。同時，美聯(lián)儲還決定于8月1日提前結(jié)束縮表計(jì)劃。

　　當(dāng)日，中國人民銀行暫停了公開市場操作。在業(yè)內(nèi)專家看來，目前國內(nèi)市場流動性合理充裕，我國跟隨美聯(lián)儲降息的概率較低，貨幣政策仍將“以我為主”。

　　定向調(diào)控仍是主要手段

　　在我國，降息一般指的是降低存貸款基準(zhǔn)利率。下半年，我國利率水平雖有繼續(xù)下降的空間，但并不等同于降息。

　　“全球央行開啟降息周期，我國央行貨幣政策應(yīng)保持靈活性和政策的獨(dú)立性。”中國民生銀行(6.020, -0.05, -0.82%)首席研究員溫彬認(rèn)為，美聯(lián)儲降息背景下，中國貨幣政策空間加大，但預(yù)計(jì)央行不會同步降低存貸款基準(zhǔn)利率，有可能適時調(diào)整結(jié)構(gòu)性工具操作利率使得市場利率繼續(xù)低位運(yùn)行，通過利率并軌，引導(dǎo)貸款利率下行。交通銀行(5.780, -0.03, -0.52%)金融研究中心研究專員劉健也認(rèn)為，美聯(lián)儲降息后，中國貨幣政策不會“亦步亦趨”，未來定向調(diào)控仍是主要手段。

　　7月30日召開的中央政治局會議提出，貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕。溫彬認(rèn)為，這意味著中國央行應(yīng)結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、通脹水平、就業(yè)狀況、國際收支等綜合考量貨幣政策方向。在保持貨幣政策穩(wěn)健前提下，需要進(jìn)一步提高貨幣政策的前瞻性和靈活性。在數(shù)量工具方面，可以繼續(xù)實(shí)施定向降準(zhǔn)，確保流動性充裕的前提下，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是民營企業(yè)和小微企業(yè)的支持力度；在價格工具方面，將政策利率調(diào)降與深化利率市場化改革有機(jī)結(jié)合起來，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

　　溫彬預(yù)計(jì)，定向降準(zhǔn)、TMLF(定向中期借貸便利)、再貸款、再貼現(xiàn)等定向調(diào)控政策大概率將繼續(xù)實(shí)施，進(jìn)一步有針對性地加大對民營、小微企業(yè)等領(lǐng)域的資金支持。與此同時，溫彬認(rèn)為，當(dāng)前，在銀行間市場流動性面臨分層壓力的局面下，如果降低存貸款基準(zhǔn)利率，則部分中小銀行面臨的壓力可能加大。

　　國內(nèi)利率接近“黃金水平”

　　多位央行人士表示，當(dāng)前利率水平合適，上半年以來我國利率水平持續(xù)下降。中國人民銀行行長易綱在接受記者采訪時表示，降息主要是為了應(yīng)對通縮危險，目前中國物價走勢溫和，現(xiàn)在的利率水平接近“黃金水平”，即舒適水平。

　　今年6月份，受到個別小銀行風(fēng)險事件影響，市場利率波動性一度增大。對此，央行貨政司司長孫國峰表示，6月全月的DR007七天的回購利率平均值是2.41%，月末值是2.56%，月末值比5月末低了7個基點(diǎn)，比去年同期低了45個基點(diǎn)，平穩(wěn)度過了半年末時點(diǎn)。

　　“觀察我國的利率水平更應(yīng)關(guān)注整體的市場利率水平和貸款實(shí)際利率這兩個關(guān)鍵指標(biāo)。”孫國峰指出，從去年開始，這兩個利率水平均持續(xù)下降。

　　先來看整體的市場利率水平。從去年開始，市場利率水平持續(xù)下降，代表性的貨幣市場利率DR007在今年6月末為2.56%，同比下降了45個基點(diǎn)。另一重要指標(biāo)10年期國債收益率今年6月末的收益率為3.23%，同比下降了25個基點(diǎn)。

　　再來看貸款的實(shí)際利率。今年5月份，企業(yè)貸款平均利率為5.34%，同比下降了17個基點(diǎn)。值得注意的是，截至上半年末，我國貨幣乘數(shù)觸及高點(diǎn)。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長阮健弘表示，目前，銀行體系流動性合理充裕，6月末金融機(jī)構(gòu)的超儲率是2%，比上年同期提高了0.2個百分點(diǎn)；銀行間同業(yè)拆借利率比較低，6月份平均為1.7%，比上年同期低1.03個百分點(diǎn)；金融機(jī)構(gòu)貨幣派生能力較強(qiáng)，貨幣乘數(shù)是6.14，也處在一個比較高的水平。

　　“中國不見得要去降低存貸款基準(zhǔn)利率。”摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)認(rèn)為，雖然海外降息的確給中國央行引導(dǎo)市場利率下行帶來更多空間，但不一定要通過降低存貸款基準(zhǔn)利率的方式。未來，央行希望進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化，實(shí)施利率并軌，逐步淡化貸款基準(zhǔn)利率的作用，引導(dǎo)市場利率下行可能更多通過公開市場操作工具來進(jìn)行。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，未來的著力點(diǎn)會更多地放在通過改革來促進(jìn)市場利率水平下降這方面，而非繼續(xù)動用傳統(tǒng)政策工具來調(diào)降市場利率水平。如果不斷使用傳統(tǒng)工具進(jìn)行調(diào)整，似乎是在不斷強(qiáng)化傳統(tǒng)工具，這與改革的初衷是背離的。現(xiàn)在的關(guān)鍵是要進(jìn)行利率市場化改革，加快利率并軌，這對未來的利率水平會產(chǎn)生持續(xù)深刻的影響。

　　全球金融市場風(fēng)險增加

　　在業(yè)內(nèi)專家看來，美聯(lián)儲此次降息或?qū)⒃黾邮袌龅牟淮_定性。

　　工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，數(shù)月之間，屈從于市場壓力，美聯(lián)儲急速由“鷹”轉(zhuǎn)“鴿”直至降息，本身就意味著百年聯(lián)儲的政策獨(dú)立性遭到破壞。事實(shí)上，如果拋開市場情緒因素，美國經(jīng)濟(jì)基本面雖有轉(zhuǎn)弱、但總體穩(wěn)健，并不真正需要在7月過早降息以致透支未來政策空間。

　　此次美聯(lián)儲降息是從2.5%開始下降，降息空間十分有限。與2008年國際金融危機(jī)期間不同，上一輪降息是從5.25%下調(diào)至0.25%直至接近零水平。程實(shí)認(rèn)為，當(dāng)前政策利率起點(diǎn)較低，也沒有充足的空間進(jìn)行密集降息。

　　市場預(yù)計(jì)，這意味著本輪降息將是一輪“短降息”，一旦美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲可能選擇再度加息，一減一加之間的迅速切換將增加市場的不確定性。

　　對新興市場來說，降息將影響全球市場的資本流動。數(shù)據(jù)顯示，2018年，在政治風(fēng)險上升、歐元區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)明顯疲弱的背景下，全球金融形勢趨緊，美元升值，新興市場的投資組合資本流動從2017年平均每季逾310億美元降至2018年的不到170億美元。在今年政策轉(zhuǎn)變后，第一季度流入新興市場的投資組合資本已反彈至360億美元。清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民認(rèn)為，如果利率繼續(xù)下降，將會加速資本流入，進(jìn)一步推升新興國家股票市場，這無疑是在加大全球金融市場的風(fēng)險和脆弱性。

　　美聯(lián)儲宣布降息后，美元快速反彈，人民幣對美元相對下行。劉健認(rèn)為，盡管美元反彈帶來人民幣小幅貶值壓力，但中美雙方恢復(fù)磋商，市場預(yù)期逐步修復(fù)，中國跨境資金流動總體穩(wěn)定，外匯供求基本平衡。因此，人民幣匯率可能呈現(xiàn)窄幅波動走勢，總體將保持穩(wěn)定。