作為央行下一階段貨幣政策走向的“風(fēng)向標(biāo)”，每一季度的央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)都備受關(guān)注。其中關(guān)于貨幣政策取向措辭的變化，往往預(yù)示著下一步貨幣政策趨勢(shì)。近期央行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)了今年第三季度例會(huì)，與第二季度例會(huì)相比，有多處表述出現(xiàn)變化。

　　從第三季度例會(huì)的整體表述來(lái)看，多位接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)的專(zhuān)家認(rèn)為，四季度貨幣政策將延續(xù)注重效率、增強(qiáng)靈活性的基調(diào)，并將一步強(qiáng)化定向滴灌，流向制造業(yè)、中小微企業(yè)的信貸增速會(huì)明顯提升。

　　強(qiáng)調(diào)“補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板”

　　為抵御疫情的影響，今年以來(lái)央行持續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，央行貨幣政策委員會(huì)在第二季度例會(huì)中提出“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度，提高小微企業(yè)貸款、信用貸款、制造業(yè)貸款比重”，而在第三季度例會(huì)上，相關(guān)的表述則為“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板，確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”。

　　針對(duì)“補(bǔ)短板、鍛長(zhǎng)板”這一表述，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪(fǎng)時(shí)認(rèn)為，“補(bǔ)短板”主要是指要繼續(xù)加大金融對(duì)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的支持力度。截至二季度末，全口徑下的小微企業(yè)貸款余額占各項(xiàng)貸款余額的比重僅為24.6%，低于小微企業(yè)在稅收、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、就業(yè)等方面的貢獻(xiàn)度。未來(lái)包括銀行在內(nèi)的各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)在為民營(yíng)、中小微企業(yè)提供融資服務(wù)方面還有改善空間。

　　“鍛長(zhǎng)板”方面，王青認(rèn)為主要是指要引導(dǎo)部分金融機(jī)構(gòu)在服務(wù)民營(yíng)、中小微企業(yè)融資過(guò)程中，充分挖掘自身的資源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)策略，在特定區(qū)域、行業(yè)金融服務(wù)中達(dá)到領(lǐng)先水平。

　　這樣，通過(guò)不同金融機(jī)構(gòu)提供獨(dú)具特色的融資服務(wù)，就能在整體上為民營(yíng)、中小微企業(yè)營(yíng)造更為有利的融資環(huán)境，提升金融服務(wù)效率和金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　而在聯(lián)儲(chǔ)資管投研部總經(jīng)理袁東陽(yáng)看來(lái)，“短板”從供需結(jié)構(gòu)的角度來(lái)看，疫情以后，在寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策呵護(hù)下，需求端回暖的趨勢(shì)已經(jīng)非常明確，而供給端則在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上運(yùn)行，企業(yè)新增產(chǎn)能的積極性不高。“長(zhǎng)板”是中國(guó)已成為制造業(yè)大國(guó)，發(fā)達(dá)的產(chǎn)業(yè)鏈在疫情防控中得到充分展現(xiàn)，同時(shí)，中國(guó)在基建、軌道交通、工程機(jī)械、5G、電氣等眾多制造業(yè)領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)勁，產(chǎn)品質(zhì)優(yōu)價(jià)廉，并具有相當(dāng)?shù)膰?guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

　　因此，對(duì)于強(qiáng)調(diào)“確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”的原因，袁東陽(yáng)對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者分析道，一方面，制造業(yè)投資同比增速仍然為負(fù)，在需求回暖以后，制造業(yè)投資乏力可能影響未來(lái)供給進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程；另一方面，中小微企業(yè)事關(guān)就業(yè)大局，也是消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿?，扶持中小微企業(yè)有利于保證就業(yè)和拉動(dòng)消費(fèi)。

　　未提“總量”政策

　　央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)中提出“堅(jiān)持總量政策適度，促進(jìn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”，而在第三季度例會(huì)中卻并沒(méi)有關(guān)于“總量”方面的表述。

　　對(duì)此，昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋分析認(rèn)為，這實(shí)際上反映出央行對(duì)流動(dòng)性總量目標(biāo)的邊際管控或有所放松。從經(jīng)濟(jì)基本面的角度看，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，第三季度例會(huì)也強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前境外疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然復(fù)雜嚴(yán)峻”，表明央行對(duì)海外疫情和經(jīng)濟(jì)不確定性提高，在此背景下，一味強(qiáng)調(diào)總量適度不太現(xiàn)實(shí)，靈活調(diào)整更為重要。

　　“三季度以來(lái)，我國(guó)已經(jīng)建立了卓有成效的常態(tài)化疫情防控機(jī)制，疫情的影響已經(jīng)大為降低，與此同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭進(jìn)一步確定，尤其是需求端回暖趨快，企業(yè)生產(chǎn)預(yù)期增強(qiáng)，利潤(rùn)同比高增，就業(yè)也逐步改善，表明前期政策寬松也已產(chǎn)生了積極效果，此外，需求回暖也表明以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的雙循環(huán)發(fā)展新格局的基礎(chǔ)正在夯實(shí)”。

　　在王青看來(lái)，第三季度例會(huì)未提及總量相關(guān)內(nèi)容，表明當(dāng)前“總量適度”的政策目標(biāo)落實(shí)較好，無(wú)須進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，同時(shí)也不意味著這一政策目標(biāo)會(huì)出現(xiàn)重大調(diào)整，未來(lái)貨幣政策重心將放在繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用”方面。

　　政策協(xié)同落實(shí)較好

　　第二季度例會(huì)中提出，“健全財(cái)政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實(shí)機(jī)制，有效對(duì)沖疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響”，而在第三季度例會(huì)中亦刪除了政策協(xié)同的相關(guān)表述。但是，專(zhuān)家認(rèn)為，這并不意味著政策轉(zhuǎn)向。

　　“下半年以來(lái)，特別國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債大規(guī)模發(fā)行，7月份以后財(cái)政支出增速明顯加快，財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的支撐作用顯著增強(qiáng)。另外，下半年以來(lái)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率出現(xiàn)穩(wěn)步回落態(tài)勢(shì)，8月份該指標(biāo)已降至5.6%，全年新增就業(yè)目標(biāo)也已完成87%。由此，這段時(shí)間財(cái)政、貨幣、就業(yè)政策協(xié)同效應(yīng)良好，我們判斷這是此類(lèi)內(nèi)容未在三季度例會(huì)中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)的主要原因。”王青表示，展望四季度，財(cái)政支出力度還會(huì)加大，服務(wù)業(yè)修復(fù)也會(huì)帶動(dòng)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率延續(xù)小幅回落勢(shì)頭，三大宏觀政策的協(xié)同和傳導(dǎo)落實(shí)效應(yīng)有望進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　“疫情發(fā)生以來(lái)，在各種機(jī)制的協(xié)調(diào)下，財(cái)政、貨幣和就業(yè)等政策的協(xié)同和傳導(dǎo)能力已經(jīng)顯著增強(qiáng)，比如直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具的實(shí)施、特別國(guó)債的發(fā)行等，既是跨部門(mén)、多目標(biāo)之間進(jìn)行協(xié)同的結(jié)果，也增強(qiáng)了政策的傳導(dǎo)能力，繼續(xù)健全協(xié)同和傳導(dǎo)機(jī)制的緊迫性已經(jīng)降低。”袁東陽(yáng)認(rèn)為，考慮到宏觀調(diào)控涉及多部門(mén)、多目標(biāo)的屬性，以及防空轉(zhuǎn)、防套利和提高政策效率的一貫要求，未來(lái)繼續(xù)加強(qiáng)財(cái)政、貨幣、就業(yè)和監(jiān)管等政策的協(xié)同仍然非常必要。

　　對(duì)于四季度貨幣政策走向，王青認(rèn)為將繼續(xù)延續(xù)保持總量適度，強(qiáng)化定向滴灌的政策基調(diào)。張瑋認(rèn)為，未來(lái)更多看到的是精準(zhǔn)投放和資金脫虛向?qū)崌?yán)監(jiān)管的相互配合，重在強(qiáng)調(diào)信貸資金投放到位，不至于分流到資本市場(chǎng)和地產(chǎn)市場(chǎng)。因此，大范圍的降準(zhǔn)未必可取，但定向降準(zhǔn)仍就可期。