時至年底，房地產企業(yè)面臨降負債和沖業(yè)績的雙重壓力。進入四季度，在政策引導下房企降杠桿的影響不斷深入，融資端持續(xù)受限。同時，房企大量推盤帶來供需關系出現(xiàn)逆轉，銷售均價整體走低。平安證券研報顯示，從月度表現(xiàn)來看，10月申萬地產板塊下跌4.4%，跑輸滬深300（2.35%）。截至11月19日，地產板塊PE（TTM）為9.29倍，低于滬深300的15.1倍，估值處于近五年18%分位。

　　業(yè)內分析認為，在行業(yè)融資收緊預期下，疊加全年銷售目標壓力，房企后續(xù)或加大推盤及銷售回款力度，年末供給料持續(xù)放量。

　　“三道紅線”下償債高峰來臨

　　平安證券監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，10月房企境內債、境外債和集合信托分別發(fā)行261億元人民幣、52億美元和454億元人民幣，環(huán)比變化分別為下降35.7%、上升29.2%和下降28.4%?？紤]11至12月境內債預計到期833億元、境外債87億美元，到期規(guī)模相對較高，預計房企債券融資態(tài)度仍將保持積極，但規(guī)?？赡軙鼙O(jiān)管收緊制約。

　　8月20日，住建部聯(lián)合央行召開重點房企座談會，提出針對房地產企業(yè)“三道紅線”的融資監(jiān)管新規(guī)，包括剔除預收款后的資產負債率（以下簡稱“新資產負債率”）不得大于70%等。三條標準中，企業(yè)達到任意一條即視為“踩線”。

　　橫向比較來看，中國指數(shù)研究院分析指出，申萬28個行業(yè)分類中，房地產行業(yè)資產負債率為79%，位居行業(yè)第三。根據(jù)新資產負債率的標準，55%的上市房企負債率超70%。這意味著“三道紅線”中僅此一項，“踩線”企業(yè)已超半數(shù)，這些企業(yè)年內降負債的壓力將持續(xù)存在。

　　根據(jù)房地產上市公司中期業(yè)績，結合“三道紅線”監(jiān)管新規(guī)來看，中指院指出，受監(jiān)測的172家上市房企中121家存在不同程度的“踩線”，33家企業(yè)“踩中”三道。其中，新資產負債率“踩線”比例最高。

　　中泰證券分析稱，“三道紅線”監(jiān)管新規(guī)出臺后，房地產行業(yè)整體預期回穩(wěn)，以往加杠桿大量囤地、賺取房價快速上漲的經營邏輯被徹底打破，房地產行業(yè)金融屬性弱化而制造業(yè)屬性強化。從行業(yè)競爭格局來看，房地產開發(fā)企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢將從拿地能力到融資能力、管控能力過渡。行業(yè)中的優(yōu)質龍頭房企能夠持續(xù)跑贏行業(yè)，實現(xiàn)集中度的提升。

　　從整體業(yè)績表現(xiàn)來看，中國銀河分析認為，房地產行業(yè)三季度業(yè)績迎來改善，降杠桿初見成效。截至三季度末，行業(yè)預收賬款為35371.96億元，同比增長8.62%；行業(yè)凈負債率為136.20%，同比變動-5.06%。在“三道紅線”的融資監(jiān)管下，三季度房企開始積極降低杠桿水平。該機構預計，年末行業(yè)杠桿率還將迎來更大幅度的下降。

　　全年業(yè)績目標沖刺進入倒計時

　　四季度往往是房地產企業(yè)完成全年業(yè)績目標的沖刺階段。中商產業(yè)研究院近日發(fā)布的報告顯示，10月，上市房企紛紛把握銷售窗口期，積極推貨去化。其中，龍頭房企去化效果明顯，例如保利地產、綠城中國、金地集團、招商蛇口、中國金茂等房企單月業(yè)績規(guī)模同比提升顯著。1至10月，恒大、萬科、碧桂園銷售額均超5000億元，融創(chuàng)中國、保利地產累計銷售額分別超4000億元。

　　從量價結構上來看，貝殼研究院統(tǒng)計，房企10月“以價換量”明顯。其中，TOP50房企中選擇“以價換量”的達20家，較9月增加九家。同時，有14家房企銷售均價下降卻未能達到預期銷售效果，表現(xiàn)出“量價齊跌”的結果。

　　貝殼方面分析認為，從已發(fā)布10月業(yè)績的32家房企來看，年度業(yè)績目標達成率平均為82%，但房企間差異明顯。包括恒大、金茂在內的五家房企目標達成率超90%；17家目標達成率低于80%，兩家目標達成率低于70%，個別企業(yè)當前的業(yè)績完成情況高度承壓。TOP50房企當中，預計少部分企業(yè)將難以完成年度業(yè)績目標。

　　據(jù)平安證券不完全統(tǒng)計，10月涉房類政策出臺頻率放緩，單月涉房類政策（含中央及地方）共19項，環(huán)比降50%，其中偏緊類10項、占比53%。業(yè)內普遍認為，“房住不炒”仍將是“十四五”期間樓市調控主基調。考慮熱點城市調控已陸續(xù)收緊，隨著銷售增速回落、樓市趨穩(wěn)，后續(xù)調控節(jié)奏或同步趨于平穩(wěn)。

　　克而瑞地產研究中心分析指出，在房地產行業(yè)融資收緊預期下，疊加全年銷售目標壓力，房企后續(xù)有望加大推盤及銷售回款力度，供給持續(xù)放量將為成交提供一定支撐。不過，隨著熱點城市調控效應顯現(xiàn)，市場去化壓力也會逐步凸顯。