2005年將是中國(guó)進(jìn)行貨幣體制調(diào)整的一年。在接下來(lái)的3到6個(gè)月的時(shí)間里，中國(guó)極有可能通過(guò)放寬人民幣浮動(dòng)區(qū)間，使用一攬子貨幣作為基準(zhǔn)來(lái)管理匯率，從而邁出建立靈活貨幣體制的第一步。我們預(yù)期2005年人民幣兌美元將升值7％。

    對(duì)升值最常見(jiàn)的一個(gè)擔(dān)憂是對(duì)中國(guó)出口可能造成的影響。不可否認(rèn)，從2002年起開(kāi)始的美元貶值浪潮在人民幣實(shí)際上盯住美元的匯率制度下推動(dòng)了中國(guó)出口的增長(zhǎng)，而如果人民幣在2005年升值，這一優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。但是，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的周期性因素以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如中國(guó)加入WTO、地區(qū)生產(chǎn)鏈加強(qiáng)整合等，仍將為中國(guó)的出口帶來(lái)支持。此外，低廉貨幣政策并非對(duì)所有的出口商都有利，有證據(jù)顯示，進(jìn)口成本的增加已經(jīng)開(kāi)始損害中國(guó)出口商的利潤(rùn)率。而通過(guò)減輕進(jìn)口成本的壓力，適當(dāng)?shù)娜嗣駧派祵a(chǎn)生可觀的抵減效應(yīng)，有助穩(wěn)定出口商的利潤(rùn)率。因此，總體而言，我們預(yù)期2005年中國(guó)的出口表現(xiàn)仍然看好，預(yù)測(cè)出口增長(zhǎng)17％（以美元計(jì)）。

    在過(guò)去3年內(nèi)，中國(guó)的出口發(fā)展進(jìn)入勢(shì)頭迅猛的高峰期，即使與其出色的歷史記錄相較亦毫不遜色。商品出口自2002年以復(fù)合年增長(zhǎng)率30.6％的速度增長(zhǎng)，幾乎是1978-2001年之間增長(zhǎng)率15.5％的兩倍。這一出口增長(zhǎng)高峰是由一系列利好因素造成的。市場(chǎng)評(píng)論員及政治焦點(diǎn)均集中人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值上，認(rèn)為這是造成此次出口高峰的主要原因。而所謂的人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值，乃是因美元持續(xù)下滑，加上人民幣盯住美元的匯率制度造成的現(xiàn)象。然而，低廉的貨幣并非主導(dǎo)近期中國(guó)出口強(qiáng)勢(shì)的惟一因素。

    從周期上來(lái)看， 2002年以來(lái)出口大幅上升與發(fā)達(dá)國(guó)家在2001年后科技泡沫消退后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段吻合。值得慶幸的是，2005年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈溫和上升趨勢(shì)。其他方面，企業(yè)資本開(kāi)支的擴(kuò)張與全球勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的改善將為全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)帶來(lái)強(qiáng)勁支持。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，對(duì)亞洲出口商而言（包括中國(guó)），全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶來(lái)的需求增長(zhǎng)速度在對(duì)出口的影響上遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)匯率變動(dòng)帶來(lái)的價(jià)格影響。

    此外，過(guò)去3年來(lái)中國(guó)出口的增長(zhǎng)至少部分應(yīng)歸功于中國(guó)加入WTO后帶來(lái)的益處。此舉令中國(guó)的出口商能夠更順利地進(jìn)入國(guó)外市場(chǎng)（特別是紡織業(yè)），并且刺激外國(guó)投資對(duì)中國(guó)出口業(yè)的投資升溫。近年來(lái)，受來(lái)自韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)以及日本制造商外商直接投資大量增加的驅(qū)動(dòng)，地區(qū)生產(chǎn)鏈垂直整合得以加強(qiáng)，從而進(jìn)一步推動(dòng)了中國(guó)出口業(yè)的表現(xiàn)，其中電子和IT行業(yè)尤為顯著。而這些利好的結(jié)構(gòu)性因素不會(huì)因人民幣適當(dāng)升值受到影響。

    就人民幣升值對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響而言，有兩點(diǎn)關(guān)鍵要素。首先，中國(guó)出口產(chǎn)品中，進(jìn)口原材料所占的比例仍然很高，估計(jì)持續(xù)在50％以上，預(yù)示人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響并未如乍看一般嚴(yán)重。其次，人民幣升值很可能引發(fā)新一輪地區(qū)貨幣的升值。因此，人民幣貿(mào)易加權(quán)升值的影響將由于人民幣與美元的雙邊升值而減少。確實(shí)，若從整體上考慮亞洲貨幣的同時(shí)升值效應(yīng)，加上其他地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)者的替代效應(yīng)非常有限，人民幣升值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的凈影響及其在全球市場(chǎng)所占份額的影響仍處于可控階段。

    就人民幣升值可能影響已處于低位的中國(guó)出口商的利潤(rùn)率，以及可能令許多出口商倒閉的觀點(diǎn)而言，這些觀點(diǎn)顯然被夸大了。誠(chéng)然，過(guò)去兩年，出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)落后于總體工業(yè)的增長(zhǎng)，且利潤(rùn)率在持續(xù)下滑，但這是由于部分主要的國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍處于政府政策的保護(hù)之下。而經(jīng)濟(jì)行業(yè)中最有效率的玩家（出口行業(yè)）則長(zhǎng)期處于激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的壓力之下。

    此外，貨幣與出口商凈利潤(rùn)率之間的關(guān)系也并非完全一致：2004年人民幣貿(mào)易加權(quán)持續(xù)貶值的同時(shí)，出口相關(guān)行業(yè)的利潤(rùn)率也大幅減少。主要原因在于，全球商品價(jià)格、原材料價(jià)格及油價(jià)持續(xù)上升，令進(jìn)口成本大幅上升，導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。雖然如此，2005年預(yù)期的人民幣升值以及商品通脹上升，可令全球定價(jià)環(huán)境獲得改善，從而將可至少穩(wěn)定中國(guó)出口商的利潤(rùn)率。

    人民幣升值對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的另一個(gè)影響是，對(duì)就業(yè)造成影響。過(guò)去十年內(nèi)，外資企業(yè)和國(guó)內(nèi)私營(yíng)企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)上發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，甚至在過(guò)去兩年占到整個(gè)經(jīng)濟(jì)就業(yè)凈增長(zhǎng)的1/2以上，而其中許多職位都與出口行業(yè)相關(guān)。然而，如果人民幣升值，出口的穩(wěn)定增長(zhǎng)與非貿(mào)易行業(yè)的飛速發(fā)展，二者的結(jié)合將在2005年產(chǎn)生穩(wěn)定的就業(yè)增長(zhǎng)。對(duì)服務(wù)行業(yè)而言，情況尤為如此，特別是在零售、餐飲與酒店業(yè)、專(zhuān)業(yè)服務(wù)、房地產(chǎn)及社會(huì)服務(wù)等領(lǐng)域，近年來(lái)，這些行業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)都與制造業(yè)的增長(zhǎng)表現(xiàn)一致。