——訪中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會秘書長王建

　　記者：自今年年初以來，我國投資增長率一直較高，到4月份已超過了30%，但石油需求量、發(fā)電量等反映工業(yè)增長趨勢的指標(biāo)卻一直在負(fù)增長，比如3月份發(fā)電量曾回升到-0.7%，4月份又下降到-3.5%，您如何看待這個問題？

　　王建：一直以來，投資與工業(yè)生產(chǎn)走勢都是高度正相關(guān)，即投資增速高工業(yè)增速也高，反之亦然，但今年年初以來的經(jīng)濟(jì)形勢卻出現(xiàn)了十分顯著的反常變化，在投資增長率出現(xiàn)近三年來的峰值時，工業(yè)生產(chǎn)卻沒有隨之走向高峰，而是仍在低谷中波動。投資與工業(yè)增長走出了一高一低兩條相互背離的曲線。投資是對工業(yè)品的需求，投資的增長必然會帶來工業(yè)產(chǎn)出的高增長，如果投資增長而工業(yè)生產(chǎn)仍然低迷，就只能有一種解釋，即滿足投資增長的工業(yè)品供給來源，不是現(xiàn)行工業(yè)生產(chǎn)，而是工業(yè)庫存。

　　2008年前半年企業(yè)的投資活動面臨著巨大的宏觀貨幣緊縮，導(dǎo)致投資活動的資金鏈發(fā)生某種程度的斷裂，后半年則由于國際金融危機(jī)開始對中國經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生顯著影響，生產(chǎn)經(jīng)營活動大幅度下滑，企業(yè)盈利顯著減少，也影響了投資活動。所以，大量投資項目被停建、緩建，以前由投資商向工業(yè)企業(yè)發(fā)出的訂單因此不能按期兌現(xiàn)，但工業(yè)企業(yè)已經(jīng)按訂單安排了生產(chǎn)，而我們的工業(yè)產(chǎn)值統(tǒng)計又是按生產(chǎn)法進(jìn)行的，即只要產(chǎn)品進(jìn)了倉庫就可以報產(chǎn)值，所以2008年我們可以觀察到產(chǎn)成品資金增長率超過工業(yè)增長率的情況。到2008年底，我國的未完工程量超過了20萬億元，其中由于銀根過緊和企業(yè)盈利下滑所導(dǎo)致的工程項目停建和緩建，應(yīng)該不是一個小數(shù)目。

　　今年年初以來，經(jīng)濟(jì)運行中的另一個顯著特點就是貸款的大量投放，前四個月信貸投放已經(jīng)超過了全年計劃指標(biāo)。我認(rèn)為，貸款投放是引起投資增長與工業(yè)生產(chǎn)增長背離的根本原因之一，即投資商由于銀根松動獲得了流動性，有能力向工業(yè)企業(yè)付款而獲得設(shè)備，進(jìn)而完成投資項目，工業(yè)企業(yè)也可以在訂貨人沒有能力及時付款的時候，用商業(yè)票據(jù)到銀行貼現(xiàn)。這些情況反映到銀行貸款活動中，就發(fā)生了票據(jù)融資比重提高和中長期貸款比重提高的變化。但是由于投資需求對工業(yè)生產(chǎn)的拉動作用在前期已經(jīng)實現(xiàn)，已經(jīng)被統(tǒng)計到以前的工業(yè)增長中，因此貸款投放雖然拉動了投資，卻不能拉動工業(yè)增長，這就是投資與工業(yè)增長曲線背離的原因，也是前四個月短期貸款占全部貸款比重持續(xù)下降，以及M1/M2比率不斷下降的原因。

　　所以，投資增速高、工業(yè)增速低反映的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，就是用工業(yè)庫存所滿足的原有投資項目在加快竣工速度，這種情況也可以從鋼材價格持續(xù)走低的情況中得到印證，因為如果是有大量新開工項目上馬，由于新項目必須從土建工程起步，就會帶來對鋼材、水泥等建材產(chǎn)品需求的增長，進(jìn)而拉高這些產(chǎn)品的價格，但是從年初以來，伴隨著投資不斷走高的卻是鋼材價格持續(xù)低迷。

　　記者：針對上述您談到的問題，在宏觀調(diào)控中我們應(yīng)該如何去應(yīng)對呢？

　　王建：我認(rèn)為在宏觀調(diào)控中需要關(guān)注以下三個問題：

　　第一，前期的大量在建投資項目是在以前的需求結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，而以前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)導(dǎo)致了目前的嚴(yán)重生產(chǎn)過剩，這個矛盾在爆發(fā)國際金融危機(jī)、出口增長嚴(yán)重受阻以后變得更加嚴(yán)重。雖然投資增長可以在短期內(nèi)緩解需求不足矛盾，但是當(dāng)大量項目完工投產(chǎn)后，會進(jìn)一步加重目前的生產(chǎn)過剩，使得經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)更不穩(wěn)固，從這個角度來看，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底擺脫了下滑風(fēng)險是沒有依據(jù)的。

　　第二，到今年4月末，新開工項目已經(jīng)增長了90%以上，按理說應(yīng)該帶動工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)勁回升，但是現(xiàn)在還沒有看到。在本輪經(jīng)濟(jì)增長中，投資主體發(fā)生了巨大變化，非國有單位投資比重已經(jīng)超過了70%，這些市場化主體是否會在經(jīng)濟(jì)低迷的時期進(jìn)行新一輪大規(guī)模投資呢？如果是否定的答案，新開工項目計劃投資額的高增長就很難轉(zhuǎn)變成實際投資額的高增長。另一方面，目前新開工項目具有明顯的政府主導(dǎo)特征，中央與地方政府之所以能在短期內(nèi)拿出這么多項目，其中有一部分是在制定“十一五”規(guī)劃的時候由于產(chǎn)能過大或其他原因而被排除在外的，現(xiàn)在為了暫時加大內(nèi)需又拿出來建設(shè)，但在防止產(chǎn)能過剩等方面沒有任何貢獻(xiàn)，并且由于大量使用貸款，從長遠(yuǎn)來看還有帶來銀行不良資產(chǎn)的隱憂。因此，即便許多新開工項目計劃投資額能順利轉(zhuǎn)變成實際投資，也需要認(rèn)真考慮其后續(xù)問題。

　　第三，如果貸款是導(dǎo)致形成投資高、工業(yè)低現(xiàn)象的因素之一，那么應(yīng)當(dāng)怎樣看待目前貨幣政策的宏觀效果？從貸款高增長與各個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的運行態(tài)勢看，這些巨額貸款的主要流向首先是投資領(lǐng)域，其次是股市，因為投資與股市都隨貸款的高增長而持續(xù)走高，但是貸款顯然沒有流入現(xiàn)行工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，因為工業(yè)增長繼續(xù)低迷，主要為工業(yè)生產(chǎn)吸納的短期貸款4月份也出現(xiàn)了負(fù)增長，總額只有786億元；貸款也沒有流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，因為前四個月房地產(chǎn)投資僅增長了不到5%，是1998年以來的最低點；貸款顯然也沒有流入外向型經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，因為前四個月出口增長率下降了20.5%，工業(yè)出口交貨值下降了14.3%；貸款也沒有提升消費，因為前四個月的消費增長比2008年回落了6個百分點，其中4月份回落了7.2個百分點。

　　但是，不能說貨幣政策沒有功勞，我個人認(rèn)為，目前宏觀政策中做得最好的就是貨幣政策，因為它通過刺激投資和舒緩企業(yè)間的資金鏈條，保住了中國經(jīng)濟(jì)的基本活力。問題是當(dāng)使用巨大貨幣需求來保住中國經(jīng)濟(jì)增長的基本活力以后，應(yīng)當(dāng)選擇怎樣的政策來保持中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)較高增長。

　　記者：這也是當(dāng)前談?wù)撦^多的問題，就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)現(xiàn)象或者說回暖以后，如何能保持我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，而盡可能不要出現(xiàn)“二次探底”的現(xiàn)象？

　　王建：次貸危機(jī)爆發(fā)時，我國當(dāng)時普遍的觀點是，把這場世界性危機(jī)看做是一場短期的并且對中國經(jīng)濟(jì)影響較小的危機(jī)，但是現(xiàn)在已經(jīng)可以明顯看出這種判斷是有失誤的。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，美國3月份的居民儲蓄率已經(jīng)上升到4.3%，比2008年同期上升了3個百分點，并且已經(jīng)有1.2%的優(yōu)質(zhì)客戶也開始拖欠房貸。自2008年8月以來到今年3月末，美國的信用卡持有數(shù)量已經(jīng)從4.5億張驟減到3.8億張，減少了6800萬張，其中有2000萬張是今年年初以來減少的，說明美國居民的消費收縮過程正在更加猛烈地展開。同時，伴隨著美國居民消費的萎縮，美國企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動也陷入更大困境。根據(jù)穆迪公司最新數(shù)據(jù)，商場、辦公樓等商用地產(chǎn)，2006年購買的目前僅剩十分之一的價值，2007年購買的也僅剩五分之一的價值，這使得主要為商用地產(chǎn)提供貸款的400多家中小銀行也陷入了困境，大約需要750億美元的注資額才能避免破產(chǎn)，這也導(dǎo)致規(guī)模龐大的企業(yè)債券市場面臨著到期不能兌現(xiàn)的前景。這些情況都說明，美國經(jīng)濟(jì)還在向更深的泥潭滑落，遠(yuǎn)沒有看到復(fù)蘇的曙光。

　　因此，中國就需要用較長期的反危機(jī)措施來解決保增長的問題，這個措施就是城市化。我曾經(jīng)指出，由于工業(yè)化創(chuàng)造供給、城市化創(chuàng)造需求，而中國在改革開放后的30年中又都采取了限制城市化的政策，所以在中國的經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)中長期壓抑了一塊巨大的需求沒有釋放，這個需求大到兩三百萬億元，如果能夠釋放出這個需求，就可以使中國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入到一個長期較快的穩(wěn)定軌道，那么，中國經(jīng)濟(jì)什么危機(jī)都能夠輕松應(yīng)付。

　　但是啟動城市化是一個大工程，需要一段準(zhǔn)備時間，在城市化大規(guī)模展開前，用財政政策刺激消費，用貨幣政策拉動投資等擴(kuò)張內(nèi)需措施還是必須的。目前有一種擔(dān)心，認(rèn)為今年貨幣投放過多會引發(fā)滯脹，這個前景的確存在，“脹”是因為貨幣供給過量，“滯”則是因為經(jīng)濟(jì)增長中的真實內(nèi)需沒有釋放出來。我認(rèn)為，如果啟動城市化的決策過程被拖得過長，滯脹就是一個真實的前景；但如果能迅速啟動城市化，滯脹就很可能不會出現(xiàn)，或者很快就會消失。

　　從今年的物價走勢看，我個人認(rèn)為，前三個季度都會持續(xù)走低，但第四季度會走高，主要還是兩個原因，一是國內(nèi)由糧價上漲帶動的CPI上揚，二是國際大宗商品價格上漲帶動的PPI上揚。由于直到目前還沒有看到啟動內(nèi)需重點轉(zhuǎn)向城市化的跡象，估計在第四季度可能會出現(xiàn)一段時間的“滯脹”，CPI可能會超過4%，經(jīng)濟(jì)增長率可能會在8%以下。如果出現(xiàn)這種態(tài)勢，就必須防止又回到為反通脹而進(jìn)行強(qiáng)力貨幣緊縮的軌道，而應(yīng)當(dāng)為保住基本經(jīng)濟(jì)活力繼續(xù)投放貨幣。（記者  趙雪芳）