美歐日發(fā)達國家目前都在實施高度寬松的貨幣政策，而其中只有日本現(xiàn)在的實際利率為負，遠低于美歐。2014年，日本的負實際利率狀況仍難以改變，這對投資的拉動可能十分有限。

　　有望維持負實際利率

　　長期以來，日本的通貨緊縮制約著日本經(jīng)濟的發(fā)展。日本實施的高度寬松貨幣政策使得日本在2013年的物價指數(shù)上升，并且造成了目前日本的負實際利率。

　　2013年，日本的隔夜拆借利率維持在0-0.1%的水平不變。去年，日本央行開始實施量化和質(zhì)化寬松貨幣政策。6月份，消費物價指數(shù)按年率計算開始出現(xiàn)正增長。同時，日本央行通過大量購買政府債券壓住了長期利率的上漲，從而使日本的實際利率從去年8月份開始降到零以下，此后一直維持在負實際利率水平。以2013年11月份的數(shù)據(jù)為例，當月日本全國扣除能源但包括生鮮食品的核心消費者物價指數(shù)年率上漲1.2%，創(chuàng)下五年來新高，超過了預期值1.1%和0.9%。即便不包括食品和能源價格的核心消費者物價指數(shù)在11月同比也上漲了0.6%，創(chuàng)下15年來的最高水平。與此同時，11月日本的長期利率為0.6%，實際利率毫無疑問為負。

　　不少分析人士認為，只要日本央行繼續(xù)大量買入國家債券，長期利率仍將維持在較低水平。而日本政府預計，由于很快將實施提高消費稅的措施，2014財年日本的通脹率將上升。即便沒有消費稅的影響，消費物價指數(shù)預計也會達到1.2%。換言之，上漲的物價和低名義利率有望使日本的實際利率暫時仍保持在負的水平上。

　　當然也有分析認為，日本前段時間通脹率抬高，主要是源于前期日元匯率急跌，進口物價上漲推動。日元走軟帶來的提振效果或在4月左右減弱，日本經(jīng)濟重回通貨緊縮的可能性依然不能排除。

　　拉動投資效果有限

　　實際利率通常是反映實際的借貸成本。傳統(tǒng)理論認為，負的實際利率將有助于刺激商業(yè)投資。不過據(jù)報道，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，美歐以往在出現(xiàn)低利率的情況下，如果沒有其他有利因素支持的話，負實際利率不足以單獨拉動資本投資浪潮的涌現(xiàn)。

　　過去五年間，美國、德國、英國的實際利率也曾經(jīng)下跌到負水平，但此后又出現(xiàn)了反彈，回到正實際利率。美國2011年春季實際利率跌至負水平，2012年末通脹重現(xiàn)。此后，由于預期美聯(lián)儲將開始調(diào)整量化寬松貨幣政策，而通脹水平保持穩(wěn)定，長期利率略有上升。目前，美國的實際利率略高于1%。德國出現(xiàn)負實際利率略晚于美國，去年夏天開始走出負實際利率。英國負實際利率從2010年年中起，維持了大約三年時間，到去年秋天才轉(zhuǎn)為正實際利率。這三國轉(zhuǎn)為正實際利率都是由于名義利率上升，而通貨膨脹率較低。

　　日本央行行長黑田東彥在講話中明確表示，希望日本維持一個較低的利率。那么負實際利率對日本經(jīng)濟意味著什么？企業(yè)和設(shè)備投資是否會因此而猛增？答案卻并不肯定。相關(guān)觀察顯示，負實際利率可能會拉動日本的企業(yè)和設(shè)備投資，但也有可能拉動不明顯。

　　這一情況在美歐也是如此，當負實際利率出現(xiàn)時，其對投資的影響并不十分清晰。

　　在美國，2011年和2012年，美國的私人投資部分增長了7%，但德國在2011年出現(xiàn)投資增長后，2012年到2013年的企業(yè)投資卻是負增長。英國在出現(xiàn)負實際利率的三年內(nèi)，企業(yè)投資勉強有一些增長。造成這種現(xiàn)象的原因在于企業(yè)對經(jīng)濟增長和國內(nèi)需求的看法。

　　影響資產(chǎn)及匯率明顯

　　和資本投資不同的是，負實際利率對于金融資產(chǎn)和貨幣的影響比較明顯。

　　低利率將推高資產(chǎn)價值。負實際利率期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲了20%，德國的股票指數(shù)更是漲了50%，英國也有30%的漲幅。這些國家的債券價格有10%至20%的上漲。股票價格的上漲從另一方面鼓勵消費者進行更多的消費。

　　低利率也將使貨幣匯率處于低水平。許多外匯策略師和分析師都認為，隨著負實際利率的維持，日元匯率將持續(xù)受壓。德意志銀行預計，2014年底美元/日元匯率將在115 .00，2015年底將在120.00；該行預計日本央行將在4月擴大Q E規(guī)模，將購買6萬億日元。