時(shí)隔4個(gè)月，15日，太陽(yáng)紙業(yè)重啟其原本計(jì)劃于3月發(fā)行的5億元短融券的發(fā)行，募資將全部用于補(bǔ)充正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。然而，隨著公司產(chǎn)能的逐步釋放，即便這部分資金及時(shí)補(bǔ)缺，擺在其面前的流動(dòng)資金缺口依舊有4億元之多。

　　同樣深陷資金困局的博匯紙業(yè)，則面臨著更大的危機(jī)。隨著其可轉(zhuǎn)債兌付日期的臨近，2013年全年虧損達(dá)1.83億元的博匯紙業(yè)，償債能力備受質(zhì)疑。14日晚間，博匯紙業(yè)正式將6.16元/股的轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)低至5.74元/股，但仍與現(xiàn)股價(jià)存在不小差額。如何在有限的時(shí)間內(nèi)為持債投資者創(chuàng)造轉(zhuǎn)股盈利空間，成為其阻擋支付“洪峰”來襲的關(guān)鍵一役。

　　無(wú)獨(dú)有偶，山東世紀(jì)陽(yáng)光紙業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“陽(yáng)光紙業(yè)”）于本月11日發(fā)布了債券募集說明書，近期將發(fā)行總額為5億元的公司債。

　　種種跡象顯示，通過擴(kuò)大產(chǎn)能、轉(zhuǎn)型投資等方式，剛剛于2013年走出低谷的造紙業(yè)，投資“后遺癥”已然顯現(xiàn)，高負(fù)債、高存貨、盈利能力下降等問題已成為相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的通病。而后續(xù)投資的巨額資本性支出，則對(duì)其資金鏈提出了更大挑戰(zhàn)。

　　資金壓力難解

　　2012年，造紙行業(yè)在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的余波下哀鴻遍野，其低迷表現(xiàn)至今令人記憶猶新。

　　2013年，該行業(yè)逐步從持續(xù)低迷中走出，晨鳴紙業(yè)全年業(yè)績(jī)大增221%，太陽(yáng)紙業(yè)、齊峰新材業(yè)績(jī)?cè)鏊倬^30%。

　　這種走勢(shì)持續(xù)到今年上半年。其中，齊峰新材預(yù)計(jì)上半年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.14億至1.31億元，同比增長(zhǎng)30%至50%，太陽(yáng)紙業(yè)則預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.97億至2.39億元，創(chuàng)下40%至70%的同比增長(zhǎng)。

　　“造紙業(yè)盈利能力的逐步復(fù)蘇，與一些大型造紙企業(yè)，尤其是上市紙企，從2012年起開始進(jìn)行轉(zhuǎn)型升級(jí)有很大關(guān)系。”分析師王政表示。

　　造紙行業(yè)分析師孔祥芬也認(rèn)為，從近年的一些數(shù)據(jù)來看，山東地區(qū)造紙業(yè)產(chǎn)需失衡比較嚴(yán)重，整個(gè)行業(yè)面臨產(chǎn)能快速釋放、下游需求放緩及產(chǎn)品同質(zhì)化帶來的無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)困境，造紙企業(yè)盈利能力受到壓制。“為了擺脫這種困境，山東造紙龍頭企業(yè)已逐步進(jìn)入轉(zhuǎn)型期。”

　　“部分造紙企業(yè)開始涉足其他行業(yè)或向下游延伸，如太陽(yáng)紙業(yè)涉足木糖醇、牛皮箱板紙及高強(qiáng)瓦楞紙，晨鳴紙業(yè)開設(shè)財(cái)務(wù)公司，陽(yáng)光紙業(yè)則開創(chuàng)預(yù)印包裝項(xiàng)目，向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸。”孔祥芬說，“不過，造紙屬于資本、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)型成本頗高，且項(xiàng)目建設(shè)周期長(zhǎng)。部分上市公司的公開數(shù)據(jù)顯示，轉(zhuǎn)型帶來的是收入與負(fù)債同向上升。這也對(duì)造紙企業(yè)的資金鏈狀況提出了挑戰(zhàn)。”

　　太陽(yáng)紙業(yè)3月11日披露的短融券募集說明書顯示，2010年至2012年末及2013年6月末，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.60%、70.19%、70.63%及64.45%，高于同行業(yè)主要上市公司。“未來公司計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，項(xiàng)目債務(wù)資金仍有增加的趨勢(shì)，資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)增加的可能性依然存在。”公司表示。

　　話音剛落，太陽(yáng)紙業(yè)便于5月15日公告稱，擬在本部實(shí)施30萬(wàn)噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)總投資8.5億元，建設(shè)周期為18個(gè)月。對(duì)巨額資金的渴求，使得因“最近市場(chǎng)波動(dòng)較大”而推遲原定于3月21日發(fā)行短融的太陽(yáng)紙業(yè)，不得不再度重啟該融資路徑。

　　值得注意的是，5億元的短融對(duì)于太陽(yáng)紙業(yè)而言，僅僅是杯水車薪。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，未來3年，太陽(yáng)紙業(yè)的投資計(jì)劃主要包括年加工12萬(wàn)噸生活用紙項(xiàng)目、年產(chǎn)12萬(wàn)噸高檔生活用紙項(xiàng)目、老撾林漿紙一體化項(xiàng)目，以及年產(chǎn)30萬(wàn)噸輕型紙項(xiàng)目等。保守估計(jì)，至少需要逾27億元的資金用于后續(xù)投資。

　　行業(yè)通病

　　“太陽(yáng)紙業(yè)所面臨的資金壓力，在目前大型造紙企業(yè)中是非常普遍的。”王政表示。

　　記者發(fā)現(xiàn)，作為業(yè)內(nèi)龍頭，晨鳴紙業(yè)雖然在A股、B股和H股市場(chǎng)同時(shí)上市，融資渠道相對(duì)較多，但依舊承受著較大的剛性償債壓力。

　　截至去年末，公司負(fù)債總額328.84億元，其中包括銀行借款148.91億元、應(yīng)付債券57.68億元、應(yīng)付款項(xiàng)29.85億元等。從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來看，去年末公司總債務(wù)為273.20億元，其中短期債務(wù)為152.51億元，長(zhǎng)期債務(wù)為120.69億元。

　　為緩解資金壓力，晨鳴紙業(yè)今年起籌建財(cái)務(wù)公司，并于本月2日獲山東銀監(jiān)局批準(zhǔn)，注冊(cè)資本為10億元，山東晨鳴紙業(yè)出資8億元，江西晨鳴紙業(yè)出資2億元。這也成為造紙行業(yè)中的第一家財(cái)務(wù)公司。

　　參照近兩年財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)公布的全國(guó)財(cái)務(wù)公司行業(yè)盈利情況，有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，晨鳴紙業(yè)財(cái)務(wù)公司正常營(yíng)運(yùn)后，每年或可實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2億元左右。

　　此外，日前擬募集5億元全部用于全資子公司山東陽(yáng)光概念包裝有限公司1.25億平方米/年高檔印刷包裝項(xiàng)目的陽(yáng)光紙業(yè)，其負(fù)債率再度攀上高位。2013年年報(bào)顯示，公司彼時(shí)總負(fù)債為54.09億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.83%。今年1月公司又發(fā)行了總額為3億元的短融券，使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。

　　與此同時(shí)，陽(yáng)光紙業(yè)當(dāng)年盈利能力卻出現(xiàn)大幅下滑，從2012年的8150.72萬(wàn)元降至3537.74萬(wàn)元。有業(yè)內(nèi)分析人士表示，如果公司盈利繼續(xù)出現(xiàn)大幅下降的情況，則償債能力堪憂。

　　警報(bào)升級(jí)

　　在14日晚間的公告中，博匯紙業(yè)調(diào)低其可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格至5.74元/股。15日，公司股價(jià)上漲1.83%，報(bào)收5.57元，但仍未達(dá)到調(diào)整后的轉(zhuǎn)股價(jià)格。

　　其2014年一季報(bào)顯示，博匯紙業(yè)每股凈資產(chǎn)為5.76元。以如今低于每股凈資產(chǎn)的轉(zhuǎn)股價(jià)格，足見公司不預(yù)備掏出近7億元“真金白銀”進(jìn)行兌付的“決心”。

　　事實(shí)上，2013年度全年虧損1.83億元的博匯紙業(yè)，資金鏈警報(bào)早已響起。截至2013年底，博匯紙業(yè)全部負(fù)債上升至119.35億元，資產(chǎn)負(fù)債率78.77%，其中，流動(dòng)負(fù)債99.13億，長(zhǎng)期借款17.93億。截至2014年一季度，博匯紙業(yè)負(fù)債率達(dá)到78.23%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。曾被寄予厚望的江蘇博匯紙業(yè)75萬(wàn)噸白卡紙項(xiàng)目，也并未為公司帶來預(yù)期盈利。

　　2013年，總投資近30億元的江蘇博匯紙業(yè)白卡紙項(xiàng)目投產(chǎn)，全年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3023萬(wàn)元，凈資產(chǎn)收益率僅為2.4%。同時(shí)，博匯紙業(yè)當(dāng)年銷售費(fèi)用也隨之大幅增長(zhǎng)至2.81億元，同比增長(zhǎng)了56.94%。

　　“對(duì)于造紙企業(yè)來講，轉(zhuǎn)型時(shí)期的投資資金需求極大。但對(duì)于短期內(nèi)的效益增長(zhǎng)，我們持一定的保守估計(jì)。”孔祥芬認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，一個(gè)受到市場(chǎng)認(rèn)可的新項(xiàng)目，帶給公司的利潤(rùn)是可觀的。“其中的過渡階段，便考驗(yàn)著公司的市場(chǎng)判斷及資金實(shí)力。”

　　【中紙每日觀察】當(dāng)前的中國(guó)造紙經(jīng)濟(jì)雖已有復(fù)蘇跡象，但所面臨的問題依舊不少。產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、環(huán)保不達(dá)標(biāo)、裝備不完善、技術(shù)水平落后、產(chǎn)業(yè)鏈不完整等都在考驗(yàn)著造紙行業(yè)，而這些“困難”所顯現(xiàn)出的同一癥狀就是紙企們的“資金危機(jī)”。

　　行業(yè)產(chǎn)能過剩、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，原有產(chǎn)能無(wú)法快速得到釋放，而很多新增產(chǎn)能項(xiàng)目又被無(wú)限延期或直接胎死腹中，加上環(huán)保成本的不斷增加，企業(yè)的資金早已是入不敷出。不管是晨鳴紙業(yè)的籌建財(cái)務(wù)公司，還是太陽(yáng)紙業(yè)的“短期融資券”，“找錢”已成為企業(yè)的頭等大事。正如文中所說，面對(duì)“轉(zhuǎn)型”，造紙企業(yè)投資資金需求將是巨大的，雖從長(zhǎng)遠(yuǎn)上看，能夠上線的新項(xiàng)目所帶來的利潤(rùn)是可觀的，但在現(xiàn)階段行業(yè)整體低迷的情況下，企業(yè)還是要小心謹(jǐn)慎。