滬指上周下跌13.3%，端午節(jié)期間市場各方都在等待央行降準降息。然而，直到假期結(jié)束，“期盼中”的降準降息并沒有到來。

　　其實從近期公布的一系列經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)來看，宏觀經(jīng)濟現(xiàn)初步回穩(wěn)跡象，但離真正的復(fù)蘇尚遠。在此階段，對央行下一步貨幣政策調(diào)控的方向，各家機構(gòu)也出現(xiàn)了較大分歧。“穩(wěn)健貨幣政策下，放松還有一定空間，但更重要的需要配合實體經(jīng)濟投資機制的改革，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，有效引導(dǎo)實體企業(yè)融資成本下降。”民生銀行]首席研究員溫彬?qū)Α睹咳战?jīng)濟新聞》記者表示。

　　經(jīng)濟有企穩(wěn)跡象

　　端午小長假期間，各種降息降準的“預(yù)言”愈演愈烈，加上上周A股大跌，市場更對此類能提振信心的消息報以厚望，但直到假期結(jié)束，央行也始終沒有宣布降息或降準。

　　實際上，若不論資本市場的“心理需求”，從實體經(jīng)濟的近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，貨幣政策大幅放松的可能性有所降低。

　　5月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值回升至49.1，較上月的48.9微升，進一步向50的榮枯線回歸。稍后公布的官方制造業(yè)PMI指數(shù)為50.2，比上月微升0.1個百分點，高于臨界點。

　　溫彬認為，前期的穩(wěn)增長政策起到了應(yīng)有的效果：房地產(chǎn)量價提升、更多PPP項目推出、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提速，預(yù)期下半年7%的經(jīng)濟增速目標有望達到，經(jīng)濟企穩(wěn)回升趨于向好。降息的邊際空間并不大，貸款利率已經(jīng)到了歷史最低，存款利率則是歷史次高。而準備金率從理論上來看還有下降空間，但還需進一步判斷國內(nèi)流動性狀況。

　　中金公司23日發(fā)布公開報告預(yù)計，經(jīng)濟活動增速三季度將進一步企穩(wěn)，隨后有望環(huán)比加速。但該機構(gòu)認為，為鞏固目前經(jīng)濟初步復(fù)蘇的勢頭，貨幣政策有必要持續(xù)提供支持。

　　渣打銀行認為，5月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，但經(jīng)濟增長初步顯露企穩(wěn)跡象。該行表示，市場對通縮的擔憂被夸大，預(yù)計下半年居民消費價格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)通脹均將趨于上揚。2015年初迄今出現(xiàn)通脹下行，主要源于食品和能源價格下滑所致。1~5月核心CPI通脹(除食品和能源價格外的整體通脹)同比增長平均達到1.5%，僅比2012~2014年平均水平低0.1個百分點。CPI通脹進一步下行空間有限，除非食品和能源價格繼續(xù)施加下行壓力。預(yù)測7月CPI通脹或?qū)㈤_始上揚。

　　中金：年內(nèi)或不再降息

　　中金公司在上述研報中表示，隨著央行4月份以來加大貨幣政策放松力度，特別是4月20日下調(diào)法定存款準備金率1個百分點之后，短期銀行間利率已經(jīng)明顯下降。因此，市場流動性已經(jīng)顯著改善，無風(fēng)險利率開始明顯下降。

　　然而，相對于現(xiàn)今的周期弱勢，實際的融資成本仍然太高，短端和長端利率均仍有下行空間(尤其是3個月至2年期利率)。因此，預(yù)計貨幣政策將保持寬松的傾向，以支持銀行間利率的下降對銀行風(fēng)險偏好的傳導(dǎo)，尤其是對發(fā)放貸款和購買債券的風(fēng)險偏好，從而進一步支持實體經(jīng)濟的再通脹。

　　渣打銀行同樣預(yù)測，2015年余下時間央行降息步伐將會暫停，降息對降低融資成本的效果正在減弱。有證據(jù)顯示降息后銀行業(yè)似乎不樂于降低存款利率，以便享受拓寬后的利率上浮區(qū)間。鑒于融資成本偏向剛性，預(yù)計銀行業(yè)下調(diào)貸款利率的空間不大。

　　其預(yù)計，2015年底前央行將下調(diào)存款準備金率共計1個百分點。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，5月末金融機構(gòu)外匯占款余額為29.25萬億元，較4月末增加了321.78億元。4月份，金融機構(gòu)新增外匯占款增加324億元人民幣，外匯占款實現(xiàn)連續(xù)兩月回升。

　　溫彬認為，外匯占款的增長使得降準緊迫性延緩，6月份新股發(fā)行和外匯占款的增長等，是流動性收緊的階段性因素，而隨著人民幣匯率趨于穩(wěn)定，貶值預(yù)期減弱，外匯占款有可能恢復(fù)一定增長，將使得流動性出現(xiàn)趨勢性的變化。但如果美聯(lián)儲確定加息，人民幣匯率也會隨之有所反應(yīng)，再加之資本項目開放等因素，將推動我國資本項逆差增大。

　　中金公司維持今年余下時間內(nèi)法定存款準備金率還將下調(diào)200個基點的預(yù)測，預(yù)計存貸款基準利率今年或不再下調(diào)。

　　國民經(jīng)濟仍運行在合理區(qū)間

　　日前，國家統(tǒng)計局發(fā)布了5月份主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)。而在昨日，匯豐銀行公布6月中國制造業(yè)PMI預(yù)覽值。兩次公布的一些數(shù)據(jù)，盡管分屬兩個不同的月份，但都初步顯示出經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象。

　　在我國經(jīng)濟進入以增速換擋、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和動力轉(zhuǎn)換為特征的新常態(tài)的背景下，如何解讀主要經(jīng)濟指標的變化成為各界高度關(guān)注的問題。新華社記者就此采訪了國家統(tǒng)計局綜合司高級統(tǒng)計師付凌暉。

　　記者：您如何看待5月份中國經(jīng)濟運行情況?

　　答：我想用三句話概括5月份中國經(jīng)濟的表現(xiàn)。第一句話，穩(wěn)中略有回升。盡管與前幾年相比，5月份主要經(jīng)濟指標同比增速相對較低，但如果轉(zhuǎn)換分析視角，由于就業(yè)形勢總體穩(wěn)定，居民消費價格溫和上漲，可以判定，國民經(jīng)濟仍在合理區(qū)間運行。

　　第二句話，政策效果初顯。在黨中央、國務(wù)院一系列宏觀調(diào)控政策和重大改革措施作用下，5月份部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)積極變化，工業(yè)生產(chǎn)有所加快，當月投資增速回升，消費增勢平穩(wěn)，房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)回暖。

　　第三句話，仍有下行壓力。必須看到，當前國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境依然復(fù)雜嚴峻，受國際經(jīng)濟形勢和國內(nèi)去庫存、去產(chǎn)能的周期性因素影響，加上結(jié)構(gòu)性體制性矛盾等因素掣肘，我國經(jīng)濟仍然存在較大下行壓力。

　　記者：在您看來，當前經(jīng)濟運行有哪些值得關(guān)注的突出亮點?

　　答：通過對5月份主要經(jīng)濟指標的觀察，可以很清楚地看到，去年下半年以來，黨中央、國務(wù)院出臺的一系列穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生的政策措施效果開始顯現(xiàn)，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了若干積極變化。

　　一是部分經(jīng)濟指標同比增速有所回升。5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速比上月加快0.2個百分點，連續(xù)兩個月增速加快;固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)增速加快0.3個百分點;商品房銷售面積和銷售額增速分別加快8個和11個百分點。

　　二是結(jié)構(gòu)調(diào)整效果有所顯現(xiàn)。5月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增速比規(guī)模以上工業(yè)快3.2個百分點。1至5月份，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值占規(guī)模以上工業(yè)比重為11.3%，比上年同期提高1.2個百分點。1至5月份，第三產(chǎn)業(yè)投資同比增速比全部投資快0.7個百分點，占全部投資的比重為56.2%，比上年同期提高0.4個百分點。民間投資增速比全部投資快0.7個百分點，占全部投資的比重為65.4%，比上年同期提高0.3個百分點。

　　三是市場活力得到進一步激發(fā)。5月份，非公有制規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長7.6%，增速比規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)快1.5個百分點。全國網(wǎng)上零售額同比增長39.3%，增速比社會消費品零售總額快29.2個百分點。

　　四是民生改善繼續(xù)取得成效，就業(yè)形勢保持總體穩(wěn)定。5月份，31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率穩(wěn)定在5.1%左右，比上月有所下降。調(diào)研情況表明，不少企業(yè)仍然面臨結(jié)構(gòu)性缺工問題。與此同時，居民消費價格漲幅較低。5月份，居民消費價格同比上漲1.2%，其中蛋價格下降13.2%，鮮果價格下降3.2%。

　　記者：5月份投資增速雖有所回升，但有分析稱主要的需求端數(shù)據(jù)包括出口、制造業(yè)投資、地產(chǎn)投資和基建投資仍存在一定下滑壓力，對此您如何評價?

　　答：今年以來，受世界經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢以及國內(nèi)“三期”疊加的影響，三大需求增速相比前幾年的確有所回落，但從5月份經(jīng)濟運行來看，需求端也出現(xiàn)了積極變化。

　　首先，制造業(yè)、房地產(chǎn)投資和出口同比增速在5月均有改善。其次，消費需求總體平穩(wěn)，較好地發(fā)揮了經(jīng)濟增長穩(wěn)定器的作用。再次，社會資本活力持續(xù)釋放，民間投資保持較快增長。1至5月份，民間固定資產(chǎn)投資112022億元，同比增長12.1%，增速比全部投資增速高0.7個百分點。

　　總之，我國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)進入新常態(tài)，過去的模仿型排浪式消費需求、高強度大規(guī)模的投資需求、低成本優(yōu)勢支撐的出口需求時代已經(jīng)結(jié)束，但新的個性化、多樣化消費需求將會引領(lǐng)消費升級，民間投資為主的投資需求將會激發(fā)新的市場活力，出口也在轉(zhuǎn)型中不斷培育新的競爭優(yōu)勢，不斷推動中國濟走上更高水平的發(fā)展軌道。