中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會例會一向被視為下階段貨幣政策的“風向標”。

　　日前，央行貨幣政策委員會召開2024年第二季度例會。在貨幣政策總基調(diào)上，本次例會與今年第一季度例會無明顯變化。本次例會繼續(xù)強調(diào)“精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴大內(nèi)需、提振信心，推動經(jīng)濟良性循環(huán)”。

　　不過，本次例會在經(jīng)濟形勢判斷、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、匯率、房地產(chǎn)等方面出現(xiàn)了措辭上的變化，以及一些關(guān)鍵內(nèi)容的反復強調(diào)，在分析人士看來釋放出了明確的政策信號。

　　穩(wěn)匯率目標訴求

　　仍然明確

　　就當前海外經(jīng)濟形勢，央行貨幣政策委員會2024年第二季度例會認為，“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不強，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”。而今年第一季度例會的表述則是“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不足，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，發(fā)達經(jīng)濟體利率保持高位”。

　　兩次例會對我國經(jīng)濟形勢的研判表述一致——“我國經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好態(tài)勢，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰(zhàn)”。

　　對于第二季度例會提到的“主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”，中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受《證券日報》記者采訪時表示，當前，歐元區(qū)經(jīng)濟相較于美國更快進入衰退狀態(tài)，而歐央行也已先于美聯(lián)儲在6月份開啟了新一輪的降息周期。盡管海外政策環(huán)境已有所變化，但我國貨幣政策著力擴大內(nèi)需、提振信心的目標仍然沒有改變。

　　在中國銀河證券首席經(jīng)濟學家、研究院院長章俊看來，央行對外部環(huán)境的判斷轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長和貨幣政策有所分化”，這意味著央行已觀察到外部環(huán)境出現(xiàn)積極變化，匯率對貨幣政策的制約可能出現(xiàn)變化。

　　在匯率方面的表述上，對比上一季度例會，本次例會將“堅決防范匯率超調(diào)風險”的表述置于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”之后。

　　“本次例會對于穩(wěn)匯率目標的訴求仍然明確，近期在美元指數(shù)走強的環(huán)境下，人民幣匯率面臨一定的調(diào)整壓力。”明明預計，后續(xù)央行貨幣政策操作將會更多兼顧匯率穩(wěn)定，必要時可能會動用穩(wěn)匯率政策工具箱。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，近期美元指數(shù)持續(xù)走升，6月26日、6月27日、6月28日盤中最高均升至106以上。離岸人民幣對美元匯率近期則波動下行，6月26日盤中跌破7.3，最低觸及7.3079，為去年11月14日以來新低。

　　MLF政策利率色彩

　　或趨淡化

　　在貨幣政策總基調(diào)上，第二季度例會延續(xù)了上一季度“要加大已出臺貨幣政策實施力度”的表述。具體到目標層面，同樣都提出“保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。促進物價溫和回升，保持物價在合理水平”。

　　此次例會再度強調(diào)了“發(fā)揮央行政策利率引導作用，釋放貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制效能”，結(jié)合近期央行行長潘功勝在2024陸家嘴論壇上的發(fā)言，明明認為，MLF（中期借貸便利）利率作為主要政策利率地位淡化的環(huán)境下，后續(xù)逆回購利率代替MLF調(diào)降，而LPR（貸款市場報價利率）脫離MLF指導調(diào)降以降低實體經(jīng)濟融資成本的操作仍可期待。

　　潘功勝在論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關(guān)系。

　　民生證券首席固收分析師譚逸鳴也認為，未來OMO（公開市場操作）利率或成為更重要的中間目標，或?qū)⑷〈糠諱LF的功能，而MLF政策利率色彩將趨于淡化，逐步捋順由短及長的傳導關(guān)系。若MLF利率的政策利率色彩逐步淡化，預計LPR的指示意義或?qū)⒏鼮橥癸@。而這當中，LPR將如何與OMO利率或其他基準利率掛鉤值得期待。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，1年期LPR自去年8月份由3.55%下調(diào)至3.45%后一直維持不變；5年期以上LPR于今年2月份下調(diào)25個基點至3.95%后至今“按兵不動”。

　　“若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動，央行在下調(diào)7天期逆回購操作利率的同時，直接較大幅度引導LPR下調(diào)的可能。”東方金誠首席宏觀分析師王青對《證券日報》記者表示，當前LPR下調(diào)的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，下半年監(jiān)管層或?qū)⑦M一步發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制的作用，引導存款利率較大幅度下調(diào)。

　　更注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

　　落地情況

　　在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，第一季度例會的表述為“適當增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度，用足用好碳減排支持工具，設立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款”，而在第二季度例會則調(diào)整為“有效落實好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，推動科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等新設立工具落地生效”。

　　央行公布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表顯示，截至3月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為75401億元。

　　從近段時期新設立的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來看，4月7日，央行宣布設立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，激勵引導金融機構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)、重點領(lǐng)域技術(shù)改造和設備更新項目的金融支持力度。央行近期表示，首筆科技創(chuàng)新貸款近日已發(fā)放，后續(xù)其他貸款將陸續(xù)投放。

　　5月17日，央行提出將設立3000億元保障性住房再貸款。鼓勵引導金融機構(gòu)按照市場化、法治化原則，支持地方國有企業(yè)以合理價格收購已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預計將帶動銀行貸款5000億元。6月12日，央行在山東省濟南市召開保障性住房再貸款工作推進會，調(diào)研推廣前期租賃住房貸款支持計劃試點經(jīng)驗，部署推進保障性住房再貸款落地生效。

　　潘功勝在“2024陸家嘴論壇”上談到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”的基本原則，定位于常規(guī)總量工具的有益補充，通過內(nèi)嵌激勵機制，以市場化方式引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，并注重防范道德風險。

　　章俊認為，這意味著貨幣政策雖然是總量和結(jié)構(gòu)的雙重發(fā)力，但仍以總量為主。結(jié)構(gòu)性政策工具的規(guī)模不會無限擴張，而是“聚焦重點、合理適度、有進有退”，已實現(xiàn)階段性目標的工具會及時退出。這意味著央行短期更重落實，而非快速擴張。

　　“預計后續(xù)央行相較于設立新的政策工具，可能會更多關(guān)注已出臺的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落地情況以及資金的具體流向。”明明說。

　　房地產(chǎn)政策

　　仍將延續(xù)漸進優(yōu)化模式

　　在市場關(guān)注的房地產(chǎn)方面，第二季度例會的表述與第一季度例會有著顯著的區(qū)別。

　　本次例會提出“充分認識房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、順應人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動已出臺金融政策措施落地見效”。

　　明明認為，一方面，人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的期待或?qū)纳菩妥》啃枨螅罄m(xù)政策工具或在支持剛需的基礎上拓展對改善型需求的支持力度；另一方面，本次會議強調(diào)推動已出臺政策的落地見效，預計后續(xù)央行將更多關(guān)注前期部署的政策落地情況，而增量政策的節(jié)奏可能會適當放緩。

　　今年5月份，央行推出房地產(chǎn)金融“政策包”，旨在通過降低購房門檻、提供融資支持、盤活存量住房等措施，促進房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展。除了前述的設立3000億元保障性住房再貸款外，還包括降低全國層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例、取消全國層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個人住房公積金貸款利率。隨后，不斷有城市跟進落實相關(guān)政策，出臺“地方版”細則。

　　“高頻數(shù)據(jù)顯示，6月份樓市尚未出現(xiàn)明顯改善，或與政策效應釋放需要時間有關(guān)，也不排除以下調(diào)居民房貸利率為核心，后期房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的可能。”王青預計，下半年房地產(chǎn)政策仍將延續(xù)漸進優(yōu)化模式。

　　章俊認為，二季度央行已推出針對房地產(chǎn)供需兩側(cè)的支持政策，下一階段則重在落實，“著力推動已出臺金融政策措施落地見效”。本次例會強調(diào)“充分認識房地產(chǎn)市場供求關(guān)系的新變化、順應人民群眾對優(yōu)質(zhì)住房的新期待”，這意味著房地產(chǎn)政策的空間可能超出市場預期，“以舊換新”推動改善性住房需求的政策可能加碼。