2005年將是中國進行貨幣體制調(diào)整的一年。在接下來的3到6個月的時間里，中國極有可能通過放寬人民幣浮動區(qū)間，使用一攬子貨幣作為基準來管理匯率，從而邁出建立靈活貨幣體制的第一步。我們預期2005年人民幣兌美元將升值7％。

    對升值最常見的一個擔憂是對中國出口可能造成的影響。不可否認，從2002年起開始的美元貶值浪潮在人民幣實際上盯住美元的匯率制度下推動了中國出口的增長，而如果人民幣在2005年升值，這一優(yōu)勢將不復存在。但是，全球經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇的周期性因素以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如中國加入WTO、地區(qū)生產(chǎn)鏈加強整合等，仍將為中國的出口帶來支持。此外，低廉貨幣政策并非對所有的出口商都有利，有證據(jù)顯示，進口成本的增加已經(jīng)開始損害中國出口商的利潤率。而通過減輕進口成本的壓力，適當?shù)娜嗣駧派祵a(chǎn)生可觀的抵減效應，有助穩(wěn)定出口商的利潤率。因此，總體而言，我們預期2005年中國的出口表現(xiàn)仍然看好，預測出口增長17％（以美元計）。

    在過去3年內(nèi)，中國的出口發(fā)展進入勢頭迅猛的高峰期，即使與其出色的歷史記錄相較亦毫不遜色。商品出口自2002年以復合年增長率30.6％的速度增長，幾乎是1978-2001年之間增長率15.5％的兩倍。這一出口增長高峰是由一系列利好因素造成的。市場評論員及政治焦點均集中人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值上，認為這是造成此次出口高峰的主要原因。而所謂的人民幣貿(mào)易加權(quán)貶值，乃是因美元持續(xù)下滑，加上人民幣盯住美元的匯率制度造成的現(xiàn)象。然而，低廉的貨幣并非主導近期中國出口強勢的惟一因素。

    從周期上來看， 2002年以來出口大幅上升與發(fā)達國家在2001年后科技泡沫消退后經(jīng)濟復蘇階段吻合。值得慶幸的是，2005年全球經(jīng)濟增長呈溫和上升趨勢。其他方面，企業(yè)資本開支的擴張與全球勞動力市場狀況的改善將為全球經(jīng)濟的增長帶來強勁支持。歷史經(jīng)驗表明，對亞洲出口商而言（包括中國），全球經(jīng)濟擴張帶來的需求增長速度在對出口的影響上遠遠超過匯率變動帶來的價格影響。

    此外，過去3年來中國出口的增長至少部分應歸功于中國加入WTO后帶來的益處。此舉令中國的出口商能夠更順利地進入國外市場（特別是紡織業(yè)），并且刺激外國投資對中國出口業(yè)的投資升溫。近年來，受來自韓國、臺灣地區(qū)以及日本制造商外商直接投資大量增加的驅(qū)動，地區(qū)生產(chǎn)鏈垂直整合得以加強，從而進一步推動了中國出口業(yè)的表現(xiàn)，其中電子和IT行業(yè)尤為顯著。而這些利好的結(jié)構(gòu)性因素不會因人民幣適當升值受到影響。

    就人民幣升值對競爭力的影響而言，有兩點關鍵要素。首先，中國出口產(chǎn)品中，進口原材料所占的比例仍然很高，估計持續(xù)在50％以上，預示人民幣升值對出口競爭力的凈影響并未如乍看一般嚴重。其次，人民幣升值很可能引發(fā)新一輪地區(qū)貨幣的升值。因此，人民幣貿(mào)易加權(quán)升值的影響將由于人民幣與美元的雙邊升值而減少。確實，若從整體上考慮亞洲貨幣的同時升值效應，加上其他地區(qū)競爭者的替代效應非常有限，人民幣升值對出口競爭力的凈影響及其在全球市場所占份額的影響仍處于可控階段。

    就人民幣升值可能影響已處于低位的中國出口商的利潤率，以及可能令許多出口商倒閉的觀點而言，這些觀點顯然被夸大了。誠然，過去兩年，出口相關行業(yè)的利潤增長落后于總體工業(yè)的增長，且利潤率在持續(xù)下滑，但這是由于部分主要的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)仍處于政府政策的保護之下。而經(jīng)濟行業(yè)中最有效率的玩家（出口行業(yè)）則長期處于激烈的國際競爭的壓力之下。

    此外，貨幣與出口商凈利潤率之間的關系也并非完全一致：2004年人民幣貿(mào)易加權(quán)持續(xù)貶值的同時，出口相關行業(yè)的利潤率也大幅減少。主要原因在于，全球商品價格、原材料價格及油價持續(xù)上升，令進口成本大幅上升，導致貿(mào)易條件惡化。雖然如此，2005年預期的人民幣升值以及商品通脹上升，可令全球定價環(huán)境獲得改善，從而將可至少穩(wěn)定中國出口商的利潤率。

    人民幣升值對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生的另一個影響是，對就業(yè)造成影響。過去十年內(nèi)，外資企業(yè)和國內(nèi)私營企業(yè)在創(chuàng)造就業(yè)機會上發(fā)揮著越來越重要的作用，甚至在過去兩年占到整個經(jīng)濟就業(yè)凈增長的1/2以上，而其中許多職位都與出口行業(yè)相關。然而，如果人民幣升值，出口的穩(wěn)定增長與非貿(mào)易行業(yè)的飛速發(fā)展，二者的結(jié)合將在2005年產(chǎn)生穩(wěn)定的就業(yè)增長。對服務行業(yè)而言，情況尤為如此，特別是在零售、餐飲與酒店業(yè)、專業(yè)服務、房地產(chǎn)及社會服務等領域，近年來，這些行業(yè)的就業(yè)增長都與制造業(yè)的增長表現(xiàn)一致。