半導(dǎo)體：調(diào)整周期中復(fù)蘇
    由于下游筆記本電腦、彩屏及拍照手機(jī)市場(chǎng)飽和度提高、增長(zhǎng)速度下降，對(duì)上游半導(dǎo)體需求增速下降，另一方面，半導(dǎo)體新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，供需矛盾加劇，因此，2005年半導(dǎo)體景氣度較上年明顯下降，不過(guò)總需求依然保持低速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率約為5%－6%。與上輪深幅調(diào)整周期相比，本輪半導(dǎo)體周期調(diào)整溫和的多。
    從月度看，全球半導(dǎo)體行業(yè)于2004年7月增速已開(kāi)始下降，景氣漸趨回落，全球半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率從高點(diǎn)回落，2005年1季度，景氣達(dá)到低谷，半導(dǎo)體產(chǎn)能利用率降至84.8%。2季度半導(dǎo)體景氣開(kāi)始溫和回升，產(chǎn)能利用率上升至88.8%，5月份，全球各大權(quán)威機(jī)構(gòu)均將半導(dǎo)體增速由接近零小幅上調(diào)至5%－6%。
    2005年半導(dǎo)體行業(yè)處于景氣循環(huán)周期低谷，據(jù)WSTS預(yù)測(cè)2006－2007年，半導(dǎo)體將進(jìn)入新一輪增長(zhǎng)周期，增長(zhǎng)動(dòng)力是平板電視、汽車電子以及未來(lái)可能形成廣泛需求熱點(diǎn)的3G?！?BR>    近年來(lái)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球平均水平，作為市場(chǎng)容量大、人力成本低的發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)將繼續(xù)吸引全球電子產(chǎn)業(yè)向中國(guó)轉(zhuǎn)移。雖然國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)行增值稅退稅政策取消，但國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持態(tài)度不會(huì)改變，推出或即將推出一系列包括出口退稅率、所得稅、專項(xiàng)研發(fā)資金等方面的替代支持政策。我們認(rèn)為，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)電子產(chǎn)品之上游半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)速度均會(huì)高于全球平均水平。
    PCB(CCL)：行業(yè)景氣回暖
    下游電子產(chǎn)品需求增長(zhǎng)速度放緩、競(jìng)爭(zhēng)激烈，而上游CCL的原材料成本居高不下，上下游雙重?cái)D壓下，導(dǎo)致PCB(CCL)行業(yè)盈利處于低谷期。CCL主要原材料包括玻璃布、環(huán)氧樹(shù)脂、銅箔，2005年玻璃布價(jià)格從高點(diǎn)漸趨回落，環(huán)氧樹(shù)脂(作為石油下游產(chǎn)品，價(jià)格與石油同向波動(dòng))、銅箔價(jià)格趨于上升，原材料總成本居高不下。
    從季度看，PCB(CCL)行業(yè)景氣處于回暖之中，我們可從作為全球PCB(CCL)主要產(chǎn)地的臺(tái)灣地區(qū)的主要廠商的收入增長(zhǎng)速度2季度以來(lái)處于上升趨勢(shì)印證這一觀點(diǎn)。由于下游產(chǎn)品相同，未來(lái)PCB(CCL)周期與半導(dǎo)體周期基本一致。
    TFT-LCD面板價(jià)格緩慢上升
    由于全球TFT產(chǎn)能陸續(xù)釋放，供需矛盾加劇，2004年下半年TFT面板價(jià)格出現(xiàn)深幅下跌，從2004年上半年的290$下跌至2005年2月的152$，跌幅高達(dá)47.5%。液晶面板價(jià)格深幅下跌引發(fā)了全球液晶彩電需求大幅上升，預(yù)計(jì)2005年全球彩電銷量將達(dá)到約1900萬(wàn)臺(tái)，較上年增速超過(guò)100%，加上液晶顯示器、NB增速上升，TFT面板價(jià)格因此逐步走出低谷，呈緩慢上升趨勢(shì)。
    隨著下游需求持續(xù)上升，下半年消費(fèi)旺季到來(lái)， 
    TFT面板價(jià)格將繼續(xù)呈L形回升。由于TFT產(chǎn)能繼續(xù)釋放，全球TFT行業(yè)總體仍呈供過(guò)于求狀態(tài)，液晶面板價(jià)格僅為反彈，預(yù)計(jì)17英寸面板價(jià)格反彈高度為180$-200$。
    國(guó)內(nèi)液晶面板產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，單位面板的折舊費(fèi)用下降,原材料采購(gòu)議價(jià)能力加強(qiáng)、加上原材料配套率的上升，液晶面板的成本趨于下降。隨著液晶面板價(jià)格回升，國(guó)內(nèi)液晶面板廠商經(jīng)營(yíng)將趨于好轉(zhuǎn)。不過(guò)，國(guó)內(nèi)TFT產(chǎn)業(yè)鏈體系仍然弱小，TFT產(chǎn)業(yè)呈韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)、日本三足鼎立的競(jìng)爭(zhēng)格局未能根本性動(dòng)搖，國(guó)內(nèi)面板廠商擺脫目前困境之路依然漫長(zhǎng)。
    3G：電信運(yùn)營(yíng)新一輪增長(zhǎng)的關(guān)鍵
    由于低端用戶規(guī)模擴(kuò)大、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通間競(jìng)爭(zhēng)加劇以及來(lái)自小靈通的沖擊，近年來(lái)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通的ARPU值均呈下降趨勢(shì)。我們認(rèn)為未來(lái)隨著低端用戶規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，ARPU值下降趨勢(shì)不會(huì)改變，但下降速度會(huì)趨于緩和，原因在于：一是移動(dòng)用戶平均ARPU值與低端用戶ARPU值趨近且移動(dòng)業(yè)務(wù)總收入基數(shù)擴(kuò)大從而受影響趨于減??；二是電信高層互換使各運(yùn)營(yíng)商戰(zhàn)略上從過(guò)于追求價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向追求差異化競(jìng)爭(zhēng)，一定程度上會(huì)緩和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。
    價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩和、ARPU值降速趨緩以及運(yùn)營(yíng)商加強(qiáng)內(nèi)部管理，在運(yùn)營(yíng)商盈利能力指標(biāo)上得以體現(xiàn)：中國(guó)移動(dòng)EBITDA率下降速度放慢，中國(guó)聯(lián)通上半年EBITDA率高于2004下半年水平。
    全球3G漸漸升溫，國(guó)內(nèi)3G產(chǎn)業(yè)趨于成熟：大唐TD－SCDMA標(biāo)準(zhǔn)商業(yè)化條件逐步成熟，華為、中興3G設(shè)備開(kāi)始在國(guó)外實(shí)現(xiàn)商用，國(guó)內(nèi)3G發(fā)照條件趨于成熟。我們預(yù)計(jì)2005年底或2006年上半年中國(guó)將發(fā)放3G牌照。為避免重復(fù)建設(shè)及競(jìng)爭(zhēng)過(guò)于激烈，3G牌照發(fā)放前國(guó)內(nèi)很大可能將進(jìn)行旨在減少電信運(yùn)營(yíng)商數(shù)量的重組，這一重組將會(huì)減緩國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度、減少運(yùn)營(yíng)商間包括互連互通在內(nèi)的磨擦，有利于提升國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的整體價(jià)值。
    3G業(yè)務(wù)的發(fā)展將會(huì)提升ARPU值，未來(lái)3G業(yè)務(wù)的發(fā)展情況將對(duì)國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)軌跡產(chǎn)生根本性影響。
    電信設(shè)備：3G前夜國(guó)際市場(chǎng)成為新舞臺(tái)
    電信業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)速度持續(xù)趨緩，電信運(yùn)營(yíng)商投資將更趨謹(jǐn)慎，2005年國(guó)內(nèi)電信業(yè)缺乏規(guī)模較大的投資熱點(diǎn)，現(xiàn)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整階段：電信網(wǎng)絡(luò)向下一代網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)形成新的投資增長(zhǎng)點(diǎn)、數(shù)據(jù)通信投資繼續(xù)增長(zhǎng)，而小靈通、CDMA投資將不可避免出現(xiàn)萎縮，中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已完成，中國(guó)聯(lián)通主要投資在于GSM、CDMA網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)化。中國(guó)電信、中國(guó)網(wǎng)絡(luò)小靈通全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)布局也已完成，鑒于3G臨近，其戰(zhàn)略重點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向3G，短期投資在于網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容及優(yōu)化。我們估計(jì)3G牌照發(fā)放時(shí)間為2005年底或2006年上半年，3G大規(guī)模投資至少要到2006年。2005年國(guó)內(nèi)電信投資額較2004年將略有下降，預(yù)計(jì)下降幅度約為10%。
    3G牌照發(fā)放后，國(guó)內(nèi)獲得牌照的移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商將在全國(guó)布局3G網(wǎng)絡(luò)，國(guó)內(nèi)電信投資將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)期。
    國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)企業(yè)華為、中興已經(jīng)在相關(guān)領(lǐng)域奠定性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，其市場(chǎng)份額將趨于上升。對(duì)中興而言，其在PHS、CDMA兩個(gè)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)比較明顯，受PHS、CDMA投資額下降的負(fù)面影響較顯著。