3季度以來(lái)，造紙業(yè)的景氣度急轉(zhuǎn)直下，受?chē)?guó)際金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)不景氣的影響，全球紙張需求降低，而新增產(chǎn)能投放使得供需失衡，前期一路上漲的紙價(jià)開(kāi)始見(jiàn)頂回落，行業(yè)目前正在經(jīng)歷寒冬。
       由于GDP與紙和紙板消費(fèi)量強(qiáng)相關(guān)性，我們預(yù)計(jì)2009年全年紙及紙板產(chǎn)品需求增速降至6.9%，消費(fèi)量8500萬(wàn)噸，產(chǎn)量為8800萬(wàn)噸，較差的基本面給造紙企業(yè)帶來(lái)了壓力。而出口受外圍需求不振影響，月度出口同比下降速度較快。
       看好文化紙景氣度，新增產(chǎn)能對(duì)白卡紙、銅版紙構(gòu)成壓力，對(duì)新聞紙、箱板紙持謹(jǐn)慎態(tài)度。雖然原料價(jià)格出現(xiàn)大跌，但消耗前期高價(jià)庫(kù)存以及紙價(jià)價(jià)格下跌對(duì)于毛利率影響更大，行業(yè)利潤(rùn)明年將會(huì)下滑。
       雖然目前造紙行業(yè)估值水平已經(jīng)達(dá)到歷史最低水平，但在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下，企業(yè)盈利能力有所下降，給予2009年造紙行業(yè)“中性”的投資評(píng)級(jí)。推薦林漿紙一體化企業(yè)及低檔文化紙占比較高的公司。
       太陽(yáng)紙業(yè)
       公司21#紙機(jī)全面達(dá)產(chǎn)促進(jìn)銅版紙產(chǎn)能在08年得以充分釋放；雙膠紙作為中高檔文化紙利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；白卡紙市場(chǎng)壓力較大，萬(wàn)國(guó)紙業(yè)45萬(wàn)噸產(chǎn)能里約15萬(wàn)噸煙卡銷(xiāo)售較好；公司液體包裝紙市場(chǎng)還處于開(kāi)拓階段，預(yù)計(jì)09年生產(chǎn)白卡紙和部分液包原紙。
       公司目前正在積極向產(chǎn)業(yè)上游發(fā)展，大力發(fā)展“林-漿項(xiàng)目”。老撾項(xiàng)目包含10萬(wàn)公頃林業(yè)資產(chǎn)和30萬(wàn)噸漂白漿，合利紙業(yè)10萬(wàn)噸楊木化機(jī)漿已經(jīng)投產(chǎn)，在建永悅紙業(yè)10萬(wàn)噸機(jī)械漿將于明年5月份投產(chǎn)，淘汰蒸球制漿技術(shù)改造項(xiàng)目09年底投入運(yùn)營(yíng)，屆時(shí)公司木漿產(chǎn)能可達(dá)50萬(wàn)噸，公司木漿基本可以實(shí)現(xiàn)自給，這將會(huì)增強(qiáng)公司抵御漿價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低公司的生產(chǎn)成本，增強(qiáng)公司產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
       根據(jù)盈利預(yù)測(cè)，公司2008年、2009年EPS分別為0.98元、1.17元。按照我們的預(yù)測(cè)，公司2008年市盈率為7.4倍，2009年市盈率6.2倍，低于市場(chǎng)平均估值水平，未來(lái)公司一體化將使公司可以享受一定的高估值，給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
       博匯紙業(yè)
       受益于環(huán)保關(guān)停政策的實(shí)施，公司文化紙仍然能夠保證一定的高景氣度，公司書(shū)寫(xiě)紙產(chǎn)能為24萬(wàn)噸，2008半年報(bào)顯示書(shū)寫(xiě)紙占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的31%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的34.8%，公司文化紙能夠保證公司盈利的穩(wěn)定。
       由于公司生產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)先進(jìn)、部分自產(chǎn)化機(jī)漿的緣故，公司白卡紙生產(chǎn)具有一定的成本優(yōu)勢(shì)，公司計(jì)劃新增35萬(wàn)噸的白卡生產(chǎn)線(xiàn),2010年將正式達(dá)產(chǎn)。隨著市場(chǎng)開(kāi)拓的進(jìn)行，公司15萬(wàn)噸石膏護(hù)面紙生產(chǎn)線(xiàn)將逐步達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)公司08年將生產(chǎn)10萬(wàn)噸左右石膏護(hù)面紙(包括板紙)。由于板紙盈利能力低于石膏護(hù)面紙，隨著石膏護(hù)面紙市場(chǎng)銷(xiāo)售情況的好轉(zhuǎn)，石膏護(hù)面紙將逐漸擠壓板紙產(chǎn)量。
       公司目前總共有20萬(wàn)噸化機(jī)漿和10萬(wàn)噸草漿生產(chǎn)能力，9.5萬(wàn)噸化學(xué)木漿技改項(xiàng)目已經(jīng)開(kāi)始投產(chǎn)。預(yù)計(jì)08年自產(chǎn)6萬(wàn)噸化學(xué)漿，公司白卡紙和文化紙毛利率得到一定提升。
       晨鳴紙業(yè)
       作為國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司生產(chǎn)紙種種類(lèi)最齊全，這在一定程度上避免了單一產(chǎn)品容易受到景氣度影響的局面，行業(yè)回調(diào)時(shí)能夠獲得比較穩(wěn)定的收益。
       公司增發(fā)H股募集資金項(xiàng)目已經(jīng)簽訂木漿生產(chǎn)線(xiàn)的主體設(shè)備合同，預(yù)計(jì)2010年70萬(wàn)噸制漿線(xiàn)能夠基本建成。公司正在努力推進(jìn)配套原料林基地建設(shè)進(jìn)度，實(shí)現(xiàn)與木漿項(xiàng)目的協(xié)調(diào)發(fā)展，加快湖北林業(yè)項(xiàng)目基地建設(shè)，打造“林漿紙一體化”的產(chǎn)業(yè)鏈。這些項(xiàng)目的實(shí)施有利于公司未來(lái)成本的控制，從而促進(jìn)公司盈利能力的穩(wěn)定。