多家機構(gòu)認為目前暫無全面放松信號

　　2014年9月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家月度調(diào)研”顯示，來自國內(nèi)外20家金融機構(gòu)的首席經(jīng)濟學家預(yù)測，三季度GDP同比增速出現(xiàn)回落，預(yù)測均值為7.2%，低于國家統(tǒng)計局公布的二季度7.5%的增速水平。9月通脹跌破2%，預(yù)測均值為1.7%，較國家統(tǒng)計局公布的8月水平(2.0%)有所回落。市場關(guān)注的新增貸款和社會融資總量均有所上升，9月預(yù)測均值分別為7208億元和11462億元。

　　2014年10月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”為50.5，較上月信心指數(shù)水平(50.4)有所上升。

　　信心指數(shù)：預(yù)測均值

　　50.5略有上升

　　調(diào)研結(jié)果顯示，2014年10月“第一財經(jīng)首席經(jīng)濟學家信心指數(shù)”預(yù)測均值為50.5，較9月信心指數(shù)水平(50.4)略有上升。其中，中國銀行[0.37% 資金 研報]給出了最大值52.5，海通證券[-0.68%資金 研報]給出了最小值48。

　　興業(yè)銀行[-0.10% 資金 研報]首席經(jīng)濟學家魯政委認為，無論是固定資產(chǎn)投資同比繼續(xù)減速、社會融資投放節(jié)奏弱于常態(tài)，還是工業(yè)生產(chǎn)量價齊跌、工程項目在建端比讀數(shù)更疲弱，都將激起市場對增長前景的悲觀情緒。

　　海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷表示，雖然工業(yè)增速有望企穩(wěn)回升，但9月以來下游地產(chǎn)銷量降幅仍在擴大，由于中上游屬于同步指標而下游屬于領(lǐng)先指標，因而經(jīng)濟下行風險未消，四季度經(jīng)濟或繼續(xù)回落。

　　交通銀行[-0.23% 資金 研報]首席經(jīng)濟學家連平分析稱，經(jīng)濟增速將繼續(xù)放緩，其最大拖累因素是房地產(chǎn)投資迅速下滑，前8月全國商品房開發(fā)投資累計同比增速已低至13.2%，比去年同期下降6.1個百分點，預(yù)計將進一步下跌;其次是隨著往年投資建設(shè)項目陸續(xù)竣工，今年新開工的項目有限，新增長動力不足。

　　三季度GDP：預(yù)測均值

　　7.2%有所放緩

　　調(diào)研結(jié)果顯示，三季度GDP同比增速預(yù)測均值為7.2%，較二季度增速(7.5%)有所放緩。其中，德意志銀行和中信建投給出了最大值7.4%，海通證券和交銀國際給出了最小值7.0%。

　　中信證券[0.22% 資金 研報]首席經(jīng)濟學家諸建芳預(yù)計，三季度經(jīng)濟增長將有所回落，GDP同比增速將在7.3%左右。他分析稱，8月工業(yè)出現(xiàn)較大回落，9月雖然仍有一定回升，但是第二產(chǎn)業(yè)增速將受到影響，增速將有一定下降;由于房地產(chǎn)市場低迷，第三產(chǎn)業(yè)改善不明顯。

　　連平也認為，當前經(jīng)濟下行壓力不減，三季度GDP增速將放緩。他指出，房地產(chǎn)投資迅速下滑，新開工項目有限導(dǎo)致投資動力不足，制造業(yè)通縮壓力加大，7月以來融資放緩，而去年三季度GDP增速基數(shù)較高，預(yù)計今年三季度GDP增速或?qū)⑾绿街?.3%左右。

　　魯政委則預(yù)計三季度GDP同比增速將跌至7.0%，創(chuàng)2009年第二季度以來新低。

　　CPI：預(yù)測均值

　　1.7%有所放緩

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月CPI同比增速預(yù)測均值為1.7%，較國家統(tǒng)計局公布的8月水平(2.0%)有所放緩。其中，招商證券[-1.35% 資金 研報]給出了最大值2.1%，中信證券和澳新銀行給出了最小值1.5%。

　　連平預(yù)計9月CPI將重回2%以下，雖然食品價格環(huán)比回升，但翹尾因素拉動9月CPI同比回落至1.6%。

　　李迅雷表示，經(jīng)濟回落加劇PPI下行壓力，亦拖累CPI非食品價格走低，加之豬價止?jié)q回落，CPI繼續(xù)下行幾無懸念，預(yù)測9月CPI降至1.8%。

　　諸建芳分析稱，9月食品價格相對平穩(wěn)，其中菜價有所上漲，肉價出現(xiàn)下降，但整體波動幅度相對較小，預(yù)計食品價格環(huán)比為0.9%左右;非食品類價格方面，預(yù)期娛樂服務(wù)相關(guān)價格還將略有上漲，油價回落繼續(xù)帶動交通價格下降，預(yù)期9月非食品環(huán)比增速為0，綜合預(yù)計9月CPI同比增幅在1.5%左右。

　　隨著9月CPI跌破2%，PPI通縮壓力也在加大。調(diào)研結(jié)果顯示，9月PPI同比增速預(yù)測均值為-1.5%，較國家統(tǒng)計局公布的8月水平(-1.2%)繼續(xù)萎縮。其中，國泰君安給出了最大值-0.9%，澳新銀行和美銀美林給出了最小值-1.8%。

　　連續(xù)30個月負增長的PPI，顯示制造業(yè)領(lǐng)域面臨通縮壓力加大。諸建芳表示，由于大宗商品價格出現(xiàn)較大下降，加之前期經(jīng)濟數(shù)據(jù)下滑帶動購進價格下降，預(yù)計9月PPI同比增速在-1.6%左右。

　　8月CPI同比增速(2.0%)

　　最佳預(yù)測：2.0%

　　劉利剛：澳新銀行

　　汪濤：瑞銀證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　劉利剛：1.5%

　　汪濤：1.8%

　　8月PPI同比增速(-1.2%)

　　最佳預(yù)測：-1.2%

　　MichaelSpencer：德意志銀行

　　丁爽：花旗集團

　　李慧勇：申銀萬國[-0.90%]

　　汪濤：瑞銀證券

　　諸建芳：中信證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　MichaelSpencer：-1.4%

　　丁爽：-1.4%

　　李慧勇：-1.4%

　　汪濤：-1.7%

　　諸建芳：-1.6%

　　社會消費品零售總額：預(yù)測均值

　　11.7%

　　有所放緩

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月社會消費品零售總額同比增速預(yù)測均值為11.7%，較國家統(tǒng)計局公布的8月水平(11.9%)有所放緩。其中，國泰君安給出了最大值12.2%，海通證券給出了最小值11.2%。

　　諸建芳認為，9月住房相關(guān)消費繼續(xù)保持相對低迷，中秋國慶等假期相關(guān)消費受嚴控三公消費影響，增速料將大幅下降，與居民消費升級相關(guān)的信息類消費預(yù)期保持較為旺盛的趨勢，預(yù)期9月零售增速在11.8%左右。

　　連平也認為，隨著餐飲和汽車消費增長乏力以及CPI同比回落，9月社會消費品零售增速續(xù)降至11.8%。

　　8月社會消費品零售總額同比增速(11.9%)

　　最佳預(yù)測：11.8%&12.0%

　　MichaelSpencer：德意志銀行

　　連平：交通銀行

　　沈建光：瑞穗證券

　　汪濤：瑞銀證券

　　諸建芳：中信證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　MichaelSpencer：11.5%

　　連平：11.8%

　　沈建光：11.8%

　　汪濤：11.7%

　　諸建芳：11.8%

　　工業(yè)增加值：預(yù)測均值

　　7.7%大幅回升

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月工業(yè)增加值同比增速預(yù)測均值為7.7%，較國家統(tǒng)計局公布的8月水平(6.9%)大幅上升。其中，申銀萬國給出了最大值8.8%，摩根大通和中信建投給出了最小值7.2%。

　　李迅雷認為，8月工業(yè)經(jīng)濟大幅跳水，部分原因在于高基數(shù)和低溫天氣的影響，而9月以來基數(shù)效應(yīng)減弱，經(jīng)濟亦出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，體現(xiàn)為發(fā)電增速、粗鋼產(chǎn)量增速由負轉(zhuǎn)正，發(fā)電耗煤增速回升，預(yù)計9月工業(yè)增速從6.9%回升至7.3%。

　　諸建芳表示，由于國內(nèi)政策在8月下旬開始趨于積極,內(nèi)需可能略有好轉(zhuǎn)，考慮到去年同期高基數(shù)效應(yīng)減弱、需求略有改善，預(yù)計9月工業(yè)增速將略有回升，約為8.1%。

　　連平則預(yù)計，隨著基數(shù)效應(yīng)及貨幣、財政收緊等臨時性因素消除，9月工業(yè)增加值同比增速有望反彈至7.6%。

　　8月工業(yè)增加值同比增速(6.9%)

　　最佳預(yù)測：8.5%

　　李迅雷：海通證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　李迅雷：7.3%

　　固定資產(chǎn)投資：預(yù)測均值

　　16.2%略有放緩

　　投資增長仍將低位運行。調(diào)研結(jié)果顯示，1~9月固定資產(chǎn)投資同比增速預(yù)測均值為16.2%，較國家統(tǒng)計局公布的1~8月水平(16.5%)有所放緩。其中，澳新銀行給出了最大值16.8%，國泰君安給出了最小值15.3%。

　　諸建芳預(yù)計，受地產(chǎn)景氣下行拖累，地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，制造業(yè)投資底部波動，基建與服務(wù)業(yè)投資相對平穩(wěn)，預(yù)計1~9月整體投資小幅下行至16.3%，單月同比增速從8月的13.3%上升至15.4%。

　　魯政委認為，由于房地產(chǎn)投資和基建投資繼續(xù)受資金掣肘而同比減速，1~9月固定資產(chǎn)投資累計同比將繼續(xù)減速至16.3%。

　　1~8月固定資產(chǎn)投資同比增速(16.5%)

　　最佳預(yù)測：16.6%

　　林采宜：國泰君安

　　1~8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家1~9月預(yù)測：

　　林采宜：15.3%

　　外貿(mào)：貿(mào)易順差縮至

　　402.7億美元

　　進出口速度有所加快

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月貿(mào)易順差預(yù)測均值為402.7億美元，較海關(guān)總署公布的8月規(guī)模(498.4億美元)有所萎縮。其中，摩根大通給出了最大值458億美元，招商證券給出了最小值322.7億美元。

　　在出口方面，調(diào)研結(jié)果顯示，9月出口同比增速預(yù)測均值為12.6%，較海關(guān)總署公布的8月水平(9.4%)有所加快。其中，德意志銀行給出了最大值16.6%，海通證券給出了最小值8.9%。

　　諸建芳表示，從海外需求來看，美國經(jīng)濟正在提速;地緣政治博弈導(dǎo)致中國對金磚(尤其是俄羅斯)的出口需求顯著提升，同時考慮新興經(jīng)濟體出口基數(shù)下行，新興經(jīng)濟體對中國出口的支撐有所恢復(fù)，而9月匯豐PMI新出口訂單由8月的51.9%反彈至54.5%，也預(yù)示出口將進一步改善至14.0%。

　　連平預(yù)計，在外需整體向好的背景下出口增速有望保持較好，同時10月份滬港通即將開通可能引發(fā)套利資金借助出口貿(mào)易渠道流入拉高出口增速，綜合判斷9月出口增速在11.5%左右。

　　在進口方面，調(diào)研結(jié)果顯示，9月進口同比增速預(yù)測均值為-0.8%，較海關(guān)總署公布的8月水平(-2.4%)有所加快。其中，興業(yè)銀行給出了最大值4.0%，澳新銀行給出了最小值-5.0%。

　　諸建芳認為，外需持續(xù)改善將帶動“因出口引致的進口”，穩(wěn)增長的政策力度加大，9月內(nèi)需將有所回升，進口需求低位企穩(wěn)，預(yù)計9月進口同比增長0.5%。

　　不過，在連平看來，近期內(nèi)需疲弱對進口需求有限，制造業(yè)PMI進口指數(shù)連續(xù)9個月處于萎縮區(qū)間，企業(yè)補庫存意愿不強，而主要大宗商品港口庫存高企，以及國際大宗商品低位運行都壓低了進口增速，預(yù)計9月進口增速-3%，依然在低位徘徊。

　　8月貿(mào)易順差(498.4億美元)

　　最佳預(yù)測：497.9億美元

　　諸建芳：中信證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　諸建芳：398.5億美元

　　8月出口同比增速(9.2%)

　　最佳預(yù)測：10.0%

　　宋宇：高盛高華

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　宋宇：13%

　　8月進口同比增速(-2.4%)

　　最佳預(yù)測：-1.0%

　　魯政委：興業(yè)銀行

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　魯政委：4.0%

　　新增貸款：預(yù)測均值

　　7208億元

　　略有上升

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月新增貸款預(yù)測均值為7208億元，較8月央行公布的規(guī)模(7025億元)略有上升。其中，美銀美林給出了最大值8500億元，中信建投給出了最小值5800億元。

　　諸建芳預(yù)計2014年新增貸款大約為9.6萬億，考慮到銀行的放貸節(jié)奏，政策的放松，以及季節(jié)性的影響，9月新增信貸規(guī)模將與8月相當，約為7000億。

　　魯政委則認為9月信貸可能新增8000億左右。他指出，一方面，雖然8月信貸已有所恢復(fù)，但依靠票據(jù)及最后幾天信貸沖刺來撐規(guī)模的跡象依舊明顯，而信用事件繼續(xù)暴露，銀行風險偏好依然謹慎;另一方面，隨著5000億SLF定向投放及公開市場回購利率回調(diào)，金融機構(gòu)對未來利率回落的預(yù)期增強，可能加快相關(guān)資產(chǎn)配置，因此9月信貸投放力度可能略快于8月，也基本符合往年3：3：2：2的季度投放節(jié)奏。

　　8月新增貸款(7025億元)

　　最佳預(yù)測：7000億元

　　MichaelSpencer：德意志銀行

　　曹遠征：中國銀行

　　丁安華：招商證券

　　李慧勇：申銀萬國

　　李苗獻：交銀國際

　　李迅雷：海通證券

　　林采宜：國泰君安

　　沈建光：瑞穗證券

　　諸建芳：中信證券

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　曹遠征：7200億元

　　丁安華：7500億元

　　李慧勇：8000億元

　　李苗獻：7000億元

　　李迅雷：6500億元

　　林采宜：7000億元

　　沈建光：7000億元

　　諸建芳：7000億元

　　社會融資總量：預(yù)測均值

　　11462億元

　　有所上升

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月社會融資總量預(yù)測均值為11462億元，較央行公布的8月規(guī)模(9574億元)有所上升。其中，瑞穗證券給出了最大值15000億元，中國銀行給出了最小值9500億元。

　　魯政委預(yù)計，非信貸融資方面，債券凈發(fā)行量可能略低于上月，未承兌銀行匯票可能多增，但信用事件可能繼續(xù)拖累信托及委托貸款少增，9月非人民幣信貸類融資可能新增4000億元左右，因此9月社會融資總量在1.2萬億左右，依然較去年同期的1.4萬億少增。

　　8月社會融資總量(9574億元)

　　最佳預(yù)測：10000億元

　　林采宜：國泰君安

　　李慧勇：申銀萬國

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　林采宜：13000億元

　　李慧勇：11000億元

　　M2：預(yù)測均值

　　12.7%略有放緩

　　調(diào)研結(jié)果顯示，9月M2同比增速預(yù)測均值為12.7%，較央行公布的8月水平(12.8%)略有放緩。其中，中國銀行給出了最大值13.5%，交銀國際給出了最小值12.0%。

　　諸建芳表示，由于去年9月M2基數(shù)較高，預(yù)計今年9月M2增速可能與上月齊平，預(yù)期同比上升12.8%。

　　魯政委認為，雖然社會融資總量及信貸繼續(xù)從7、8月的低點反彈，但依然低于往年投放節(jié)奏，9月M2將繼續(xù)回落至12.5%。

　　在連平看來，盡管實施存款偏離度考核，但銀行短期內(nèi)難以迅速改變季末加大存款吸收的行為，從而推動M2增速有所回升，2014年廣義貨幣增速的調(diào)控目標是13%，三季度以來M2增速的明顯下降事實上是貨幣增速的回調(diào)，也是實際值向調(diào)控目標的靠攏。

　　8月M2同比增速(12.8%)

　　最佳預(yù)測：13.2%

　　黃文濤：中信建投

　　李慧勇：申銀萬國

　　8月最佳預(yù)測經(jīng)濟學家9月預(yù)測：

　　黃文濤：13.0%

　　李慧勇：12.4%

　　利率&存款準備金率：

　　1家機構(gòu)預(yù)計月內(nèi)降準

　　調(diào)研結(jié)果顯示，在給出2014年10月基準利率預(yù)測的13家機構(gòu)一致認為基準利率將保持不變。目前一年期存貸款基準利率分別為3%和6%。瑞穗證券預(yù)計10月會迎來一次全面降準，央行將會下調(diào)大型金融機構(gòu)存款準備金率至19.5%，目前這一水平維持在20%。

　　基準利率保持不變的大環(huán)境下，市場利率走向如何?展望10月，連平認為，主要受穩(wěn)中偏松政策的影響，貨幣市場利率仍將保持在合理低位。他分析稱，10月外匯占款仍可能較為低迷，財政存款季節(jié)性增加，都不利于貨幣市場利率下降，但預(yù)計央行公開市場操作繼續(xù)適時靈活，并維持凈投放的格局，同時也不排除進一步的定向?qū)捤纱胧┏雠_，從而有利于銀行間市場流動性穩(wěn)定。

　　李迅雷指出，隨著利率市場化的推進，與美聯(lián)邦基金利率類似，回購利率或正成為中國央行新的基準利率，因而回購利率的再次下調(diào)標志著降息周期的延續(xù)，預(yù)計未來正回購利率仍將繼續(xù)下調(diào)，因而國開城投等無風險利率的下降趨勢更加明確，而居民房貸等低風險利率未來也有望依次下降。

　　匯率：年底中間價看至

　　6.14

　　調(diào)研結(jié)果顯示，2014年年末人民幣對美元中間價的預(yù)測均值為6.14，較上次調(diào)研水平(6.13)略有貶值。其中，海通證券預(yù)計年內(nèi)貶值幅度最大，為6.20;瑞穗證券預(yù)計年內(nèi)升幅最大，至6.05。

　　來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，10月9日人民幣對美元匯率中間價報6.1461，較前一交易日繼續(xù)上漲32個基點。

　　連平認為，年內(nèi)來看，在出口增速繼續(xù)回升及股市階段性走強的影響下，人民幣有升值壓力;但經(jīng)濟增長可能出現(xiàn)反復(fù)，下行壓力仍在，持續(xù)長時間的單邊升值預(yù)期難以再現(xiàn)，因此，盡管年內(nèi)人民幣對美元總體略有升值，但波動仍會存在。

　　政策：貨幣政策全面放松預(yù)期再起

　　從目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，下行擔憂持續(xù)發(fā)酵，僅“定向”能否“穩(wěn)”增長?貨幣政策全面放松預(yù)期依然存在。

　　魯政委表示，市場將繼續(xù)陷入宏觀政策及“穩(wěn)增長”效果的反思期，面對經(jīng)濟持續(xù)減速，政策力度持續(xù)低于預(yù)期，人民幣匯率繼續(xù)升值，低融資成本的定向政策效果有限、其他政策也無新意，因此立即全面降息很有必要，并由此間接引導(dǎo)人民幣匯率貶值。

　　但連平認為，從政策導(dǎo)向來看，政府對經(jīng)濟增速放緩的容忍度有所增加，央行對貨幣增長較快和金融風險增加的擔憂也有所增強，這意味著雖然央行宏觀審慎框架下逆周期操作將持續(xù)，貨幣政策總體穩(wěn)中偏松，靈活性將持續(xù)增強，但全面放松的概率很低。