“爬得越高，摔得越痛”，這一魔咒幾乎完整地概括了橡膠從盛極一時走到熊途末路的慘烈。

　　自2011年2月9日觸及43293元/噸的歷史最高點后，僅至當(dāng)年年底滬膠指數(shù)就被“攔腰折斷”至24221元/噸。讓膠農(nóng)們更痛苦的是，供應(yīng)過剩導(dǎo)致“此跌綿綿無絕期”。繼2012年的震蕩后，2013年膠價深跌逾30%，2014年則繼續(xù)上演“跌跌不休”的戲碼，以年內(nèi)逾32%的跌幅成為大宗商品市場當(dāng)之無愧的“熊二”，其目前的12300元/噸已較歷史高點縮水6成以上。

　　橡膠這輪大跌，一不小心已耗時四年，甚至早已跌破了曾被市場津津樂道的“成本支撐”，所有人都在發(fā)問，“大熊市末端”是否已近尾聲，膠價的底部究竟在何方?遺憾的是，多位分析人士認(rèn)為，2015年全球橡膠行業(yè)仍將面臨“供應(yīng)過剩、需求不振”的困境，膠價大概率維持低位運行，難以重現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)的奇跡。

　　2014：跌破成本支撐

　　自2011年開啟熊市格局后，橡膠便再未從深淵般的噩夢中蘇醒，其價格“勢如破竹”般跌破層層關(guān)口，今年年內(nèi)甚至跌破12000元/噸的成本線，觸及11600元/噸的年內(nèi)低點。

　　據(jù)中國證券報記者統(tǒng)計，截至今年12月24日收盤，文華滬膠指數(shù)從年初的18255元/噸猛跌至12300元/噸，區(qū)間累計跌幅高達(dá)32.34%，已超過2013年的年跌幅。

　　“中國經(jīng)濟下行壓力增大導(dǎo)致需求終端下滑顯著，盡管產(chǎn)膠國積極采取措施干預(yù)膠價并放緩供應(yīng)速度，怎奈無法消除消費疲弱的負(fù)面沖擊，供需持續(xù)處于失衡狀態(tài)導(dǎo)致膠價重心震蕩下移。”寶城期貨研究員陳棟表示，雖然期間滬膠也擁有季節(jié)性消費旺季優(yōu)勢，但面對高庫存和產(chǎn)膠國巨量拋儲因素的威脅，期價反彈顯得心有顧忌且力不從心，上漲空間較為有限。

　　東證期貨研究員閆新兵指出，在國外QE持續(xù)退出和國內(nèi)去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，供需過剩的天膠市場價格重心不斷下移，政策性因素一度影響了短期節(jié)奏，投機資金推波助瀾，滬膠再度成為領(lǐng)跌急先鋒。

　　他認(rèn)為，在全球天膠供應(yīng)處于2013年-2015年大增產(chǎn)期，而消費受制新興經(jīng)濟體增速放緩的背景下，供需整體過剩主導(dǎo)的熊市結(jié)構(gòu)非常清晰，而季節(jié)性的供應(yīng)旺季疊加泰國拋儲加速膠價跌勢進(jìn)程，2014年全球天膠市場處于持續(xù)下行態(tài)勢。

　　安信期貨研究員胡華釬同時表示，導(dǎo)致2014年橡膠價格“跌跌不休”的主要利空因素有中國經(jīng)濟繼續(xù)走弱、國內(nèi)房地產(chǎn)市場動蕩引發(fā)恐慌情緒、全球天然橡膠供應(yīng)過剩、泰國拋儲傳聞、中國對復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)重新調(diào)整、原油連續(xù)暴跌等。

　　“供過于求”主導(dǎo)熊市

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在供應(yīng)過剩背景下，橡膠市場整體仍將陷入熊市結(jié)構(gòu)。與此同時，供應(yīng)層面的成本減產(chǎn)效應(yīng)、收儲拋儲政策，需求層面的復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)、輪胎“雙反”等因素將對2015年膠價產(chǎn)生重要影響。

　　值得慶幸的是，近三年來，全球天然橡膠雖然總體維持供大于求的格局，但是過剩量卻呈現(xiàn)出逐年縮窄的趨勢。公開信息顯示，2015年，全球天膠供應(yīng)過剩量仍將萎縮。IRSG預(yù)計，2015年全球天然橡膠供應(yīng)過剩將下滑至20.2萬噸，而2014年為37.1萬噸，2013年為65萬噸。

　　不幸的是，目前來看，全球橡膠市場的下游需求仍將低迷不振。胡華釬指出，2015年，“內(nèi)憂外患”將進(jìn)一步加劇中國輪胎行業(yè)產(chǎn)能過剩的格局。

　　“一方面受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下滑，國內(nèi)輪胎市場需求很可能繼續(xù)低迷不振，內(nèi)銷狀況難言樂觀;另一方面，受國際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的影響，美國對中國輪胎‘雙反’調(diào)查，巴西、埃及、俄白哈關(guān)稅同盟等也蠢蠢欲動，中國輪胎出口面臨巨大的沖擊，外銷形勢日趨嚴(yán)峻。”胡華釬說。

　　而結(jié)合輪胎行業(yè)低開工率、社會庫存居高不下以及天膠進(jìn)口量萎縮的種種跡象來看，陳棟指出，處在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，增速面臨下滑的背景下，的確今年國內(nèi)天膠終端需求并不理想。而明年經(jīng)濟改革步伐仍將延續(xù)，而增速下降會是大概率事件，因此給天膠消費帶來的陣痛也不會小，需求前景不容樂觀。

　　總體來看，陳棟認(rèn)為，對于2015年國內(nèi)滬膠期貨市場而言，其利空因素來自于四方面：其一，明年美元強勢將繼續(xù)壓制商品，成為最大的負(fù)面因素之一;其二，中國經(jīng)濟增速面臨繼續(xù)下行的壓力，明年終端需求還將進(jìn)一步回落;其三，美國對華輪胎“雙反”案初步裁定結(jié)果會給國內(nèi)輪胎行業(yè)乃至天膠行業(yè)帶來很大沖擊;其四，全球天膠供過于求的預(yù)期還會壓制膠價繼續(xù)維持弱勢震蕩姿態(tài)。

　　2015：低位弱勢掙扎

　　展望2015年，業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到全球經(jīng)濟發(fā)展趨勢，橡膠這輪大熊市仍未終結(jié)，膠價低位弱勢運行將成為明年的主旋律。

　　“2015年，天然橡膠價格進(jìn)入自2011年以來的這一波大熊市的末端，全球橡膠行業(yè)進(jìn)入最艱難的時期，很可能經(jīng)歷類似于2008年底前后，但無法重蹈當(dāng)年‘V型’反轉(zhuǎn)的奇跡。”胡華釬預(yù)計，明年滬膠主力合約價格波動重心將在10000元/噸一線附近，最高點看到15000元/噸一線，最低點看到7000元/噸一線。

　　他指出，目前簡單的依靠刺激政策已經(jīng)無法有效提振商品市場需求，全球天然橡膠行業(yè)供需格局決定了價格大勢。在終端需求難以明顯好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，唯有從供應(yīng)端入手，方能改善目前供應(yīng)過剩的格局。

　　“整體而言，2014年國內(nèi)天膠價格重心處在持續(xù)下移的狀態(tài)中，而去產(chǎn)能道路尚未達(dá)到終點之前，預(yù)計明年國內(nèi)滬膠走勢依然將維持‘軟綿綿’的羊式特征。預(yù)計2015年滬膠1505合約膠價重心將維持在10000-16000元/噸區(qū)間內(nèi)徘徊。”陳棟同時指出，利多方面，投資者只能寄希望于產(chǎn)膠國對于膠價的干預(yù)措施能有效果，而成本支撐因素也在一定程度上遏制膠價過低下探。此外，中國政府能在收儲和貨幣政策方面出現(xiàn)超預(yù)期舉動。與此同時，自然災(zāi)害和極端氣候因素會成為投機資金階段性炒作膠價的源動力，進(jìn)而創(chuàng)造短期反彈行情的出現(xiàn)。

　　陳棟建議投資者應(yīng)該抓住突發(fā)事件采取順勢交易，持有空頭頭寸者則應(yīng)該逢低減倉。因為成本因素令繼續(xù)做空膠價的收益風(fēng)險比下降。操作上采取箱體震蕩思路，注意倉位控制，設(shè)好止損。基于震蕩市的研判，采取對沖套利操作仍是獲利的主流模式。其中內(nèi)外膠對沖套利交易的可操作性較高，值得投資者參用。

　　南華期貨則進(jìn)一步指出，“或許只有等到膠農(nóng)砍伐膠樹，長期天膠供應(yīng)量得以減少，或者是有宏觀經(jīng)濟政策的出臺使得下游需求得以大幅提振，才有可能使得膠價徹底走出熊市，否則即便是下跌空間已經(jīng)有限，恐怕膠價還需在底部徘徊一陣子。”