中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）貨幣政策委員會(huì)例會(huì)一向被視為下階段貨幣政策的“風(fēng)向標(biāo)”。

　　日前，央行貨幣政策委員會(huì)召開2024年第二季度例會(huì)。在貨幣政策總基調(diào)上，本次例會(huì)與今年第一季度例會(huì)無明顯變化。本次例會(huì)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有效實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)”。

　　不過，本次例會(huì)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具、匯率、房地產(chǎn)等方面出現(xiàn)了措辭上的變化，以及一些關(guān)鍵內(nèi)容的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在分析人士看來釋放出了明確的政策信號(hào)。

　　穩(wěn)匯率目標(biāo)訴求

　　仍然明確

　　就當(dāng)前海外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行貨幣政策委員會(huì)2024年第二季度例會(huì)認(rèn)為，“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不強(qiáng)，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢(shì)但仍具粘性，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策有所分化”。而今年第一季度例會(huì)的表述則是“當(dāng)前外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢(shì)但仍具粘性，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率保持高位”。

　　兩次例會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判表述一致——“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨有效需求不足、社會(huì)預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)”。

　　對(duì)于第二季度例會(huì)提到的“主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策有所分化”，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)相較于美國(guó)更快進(jìn)入衰退狀態(tài)，而歐央行也已先于美聯(lián)儲(chǔ)在6月份開啟了新一輪的降息周期。盡管海外政策環(huán)境已有所變化，但我國(guó)貨幣政策著力擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心的目標(biāo)仍然沒有改變。

　　在中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊看來，央行對(duì)外部環(huán)境的判斷轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策有所分化”，這意味著央行已觀察到外部環(huán)境出現(xiàn)積極變化，匯率對(duì)貨幣政策的制約可能出現(xiàn)變化。

　　在匯率方面的表述上，對(duì)比上一季度例會(huì)，本次例會(huì)將“堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”的表述置于“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”之后。

　　“本次例會(huì)對(duì)于穩(wěn)匯率目標(biāo)的訴求仍然明確，近期在美元指數(shù)走強(qiáng)的環(huán)境下，人民幣匯率面臨一定的調(diào)整壓力。”明明預(yù)計(jì)，后續(xù)央行貨幣政策操作將會(huì)更多兼顧匯率穩(wěn)定，必要時(shí)可能會(huì)動(dòng)用穩(wěn)匯率政策工具箱。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，近期美元指數(shù)持續(xù)走升，6月26日、6月27日、6月28日盤中最高均升至106以上。離岸人民幣對(duì)美元匯率近期則波動(dòng)下行，6月26日盤中跌破7.3，最低觸及7.3079，為去年11月14日以來新低。

　　MLF政策利率色彩

　　或趨淡化

　　在貨幣政策總基調(diào)上，第二季度例會(huì)延續(xù)了上一季度“要加大已出臺(tái)貨幣政策實(shí)施力度”的表述。具體到目標(biāo)層面，同樣都提出“保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放，保持社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。促進(jìn)物價(jià)溫和回升，保持物價(jià)在合理水平”。

　　此次例會(huì)再度強(qiáng)調(diào)了“發(fā)揮央行政策利率引導(dǎo)作用，釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革和存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制效能”，結(jié)合近期央行行長(zhǎng)潘功勝在2024陸家嘴論壇上的發(fā)言，明明認(rèn)為，MLF（中期借貸便利）利率作為主要政策利率地位淡化的環(huán)境下，后續(xù)逆回購(gòu)利率代替MLF調(diào)降，而LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）脫離MLF指導(dǎo)調(diào)降以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的操作仍可期待。

　　潘功勝在論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購(gòu)操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。

　　民生證券首席固收分析師譚逸鳴也認(rèn)為，未來OMO（公開市場(chǎng)操作）利率或成為更重要的中間目標(biāo)，或?qū)⑷〈糠諱LF的功能，而MLF政策利率色彩將趨于淡化，逐步捋順由短及長(zhǎng)的傳導(dǎo)關(guān)系。若MLF利率的政策利率色彩逐步淡化，預(yù)計(jì)LPR的指示意義或?qū)⒏鼮橥癸@。而這當(dāng)中，LPR將如何與OMO利率或其他基準(zhǔn)利率掛鉤值得期待。

　　央行數(shù)據(jù)顯示，1年期LPR自去年8月份由3.55%下調(diào)至3.45%后一直維持不變；5年期以上LPR于今年2月份下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至3.95%后至今“按兵不動(dòng)”。

　　“若MLF政策利率色彩淡化，也不排除三季度MLF操作利率不動(dòng)，央行在下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率的同時(shí)，直接較大幅度引導(dǎo)LPR下調(diào)的可能。”東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)前LPR下調(diào)的主要障礙是銀行凈息差已降至歷史低位，下半年監(jiān)管層或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的作用，引導(dǎo)存款利率較大幅度下調(diào)。

　　更注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具

　　落地情況

　　在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面，第一季度例會(huì)的表述為“適當(dāng)增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度，用足用好碳減排支持工具，設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款”，而在第二季度例會(huì)則調(diào)整為“有效落實(shí)好存續(xù)的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，推動(dòng)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房再貸款等新設(shè)立工具落地生效”。

　　央行公布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具情況表顯示，截至3月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為75401億元。

　　從近段時(shí)期新設(shè)立的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來看，4月7日，央行宣布設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目的金融支持力度。央行近期表示，首筆科技創(chuàng)新貸款近日已發(fā)放，后續(xù)其他貸款將陸續(xù)投放。

　　5月17日，央行提出將設(shè)立3000億元保障性住房再貸款。鼓勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則，支持地方國(guó)有企業(yè)以合理價(jià)格收購(gòu)已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)銀行貸款5000億元。6月12日，央行在山東省濟(jì)南市召開保障性住房再貸款工作推進(jìn)會(huì)，調(diào)研推廣前期租賃住房貸款支持計(jì)劃試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，部署推進(jìn)保障性住房再貸款落地生效。

　　潘功勝在“2024陸家嘴論壇”上談到，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具應(yīng)堅(jiān)持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”的基本原則，定位于常規(guī)總量工具的有益補(bǔ)充，通過內(nèi)嵌激勵(lì)機(jī)制，以市場(chǎng)化方式引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，并注重防范道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　章俊認(rèn)為，這意味著貨幣政策雖然是總量和結(jié)構(gòu)的雙重發(fā)力，但仍以總量為主。結(jié)構(gòu)性政策工具的規(guī)模不會(huì)無限擴(kuò)張，而是“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，已實(shí)現(xiàn)階段性目標(biāo)的工具會(huì)及時(shí)退出。這意味著央行短期更重落實(shí)，而非快速擴(kuò)張。

　　“預(yù)計(jì)后續(xù)央行相較于設(shè)立新的政策工具，可能會(huì)更多關(guān)注已出臺(tái)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的落地情況以及資金的具體流向。”明明說。

　　房地產(chǎn)政策

　　仍將延續(xù)漸進(jìn)優(yōu)化模式

　　在市場(chǎng)關(guān)注的房地產(chǎn)方面，第二季度例會(huì)的表述與第一季度例會(huì)有著顯著的區(qū)別。

　　本次例會(huì)提出“充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、順應(yīng)人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待，著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效”。

　　明明認(rèn)為，一方面，人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的期待或?qū)?yīng)改善型住房需求，后續(xù)政策工具或在支持剛需的基礎(chǔ)上拓展對(duì)改善型需求的支持力度；另一方面，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)推動(dòng)已出臺(tái)政策的落地見效，預(yù)計(jì)后續(xù)央行將更多關(guān)注前期部署的政策落地情況，而增量政策的節(jié)奏可能會(huì)適當(dāng)放緩。

　　今年5月份，央行推出房地產(chǎn)金融“政策包”，旨在通過降低購(gòu)房門檻、提供融資支持、盤活存量住房等措施，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展。除了前述的設(shè)立3000億元保障性住房再貸款外，還包括降低全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款最低首付比例、取消全國(guó)層面?zhèn)€人住房貸款利率政策下限、下調(diào)個(gè)人住房公積金貸款利率。隨后，不斷有城市跟進(jìn)落實(shí)相關(guān)政策，出臺(tái)“地方版”細(xì)則。

　　“高頻數(shù)據(jù)顯示，6月份樓市尚未出現(xiàn)明顯改善，或與政策效應(yīng)釋放需要時(shí)間有關(guān)，也不排除以下調(diào)居民房貸利率為核心，后期房地產(chǎn)支持政策繼續(xù)加碼的可能。”王青預(yù)計(jì)，下半年房地產(chǎn)政策仍將延續(xù)漸進(jìn)優(yōu)化模式。

　　章俊認(rèn)為，二季度央行已推出針對(duì)房地產(chǎn)供需兩側(cè)的支持政策，下一階段則重在落實(shí)，“著力推動(dòng)已出臺(tái)金融政策措施落地見效”。本次例會(huì)強(qiáng)調(diào)“充分認(rèn)識(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系的新變化、順應(yīng)人民群眾對(duì)優(yōu)質(zhì)住房的新期待”，這意味著房地產(chǎn)政策的空間可能超出市場(chǎng)預(yù)期，“以舊換新”推動(dòng)改善性住房需求的政策可能加碼。