在成功應(yīng)對美國三輪量化寬松政策(QE)的沖擊之后，中國當(dāng)前的貨幣政策又將面臨著QE退出的風(fēng)險(xiǎn)。

　　在昨日晚間舉行的陸家嘴論壇四場浦江夜話中的一個(gè)論壇上，來自人民銀行、投行和智庫的人士均對美國QE政策的退出表達(dá)出了極大的關(guān)注。原因很簡單，美國QE政策的退出將對中國貨幣政策產(chǎn)生較大影響。

　　在這場以“發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策對中國貨幣政策的挑戰(zhàn)”為主題的浦江夜話上，多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，中國的資本管制效果并不理想，美聯(lián)儲(chǔ)提出QE政策退出，恰逢中國在進(jìn)行去杠桿的嘗試，應(yīng)該重視QE退出的影響。

　　貨幣政策如何應(yīng)對QE退出?

　　日前，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月份議息會(huì)議后的發(fā)布會(huì)上表示：“如果美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測是準(zhǔn)確的，那么美聯(lián)儲(chǔ)很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014年年中結(jié)束QE。”

　　與以往不同，此次伯南克對于QE3退出給出了具體的條件，包括首次明確提出7%的失業(yè)率這一QE3退出門檻線，至此，QE3退出的預(yù)期大大上升。

　　在浦江夜話上，標(biāo)準(zhǔn)普爾董事總經(jīng)理、亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龔華德也稱，目前利率(美國聯(lián)邦基金利率)為0，美聯(lián)儲(chǔ)可能在一年半到兩年時(shí)間后升息。

　　顯然，隨著美國QE的退出，美國在未來提高聯(lián)邦基金利率，對于新興市場國家而言，維持多年的資本流入將發(fā)生根本性的“逆轉(zhuǎn)”。對于中國而言，貨幣政策應(yīng)該如何應(yīng)對?

　　“從過去幾年看，量化寬松政策是人類從未有過的大實(shí)驗(yàn)，中國的貨幣政策比較成功地應(yīng)對了量化寬松帶來的沖擊。”央行研究局局長紀(jì)志宏表示，經(jīng)過綜合運(yùn)用各種貨幣政策工具，這些方面也積累了比較多的經(jīng)驗(yàn)。QE的實(shí)施期間可以做到這樣，將來逐步退出的過程中也可以比較好地應(yīng)對。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，5月新增外匯占款為668.62億元，低于1～4月月均新增外匯占款3774.4億元，雖為連續(xù)第6個(gè)月增加，但環(huán)比增幅大幅下滑。當(dāng)月新增外匯占款較上月大幅減少 2274.9億元，環(huán)比4月降低了77.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　在解釋新增外匯占款較4月大幅下降時(shí)，資本外流被認(rèn)為是主要的原因之一。其實(shí)，資本外流壓力并非僅僅發(fā)生在中國，在很多新興市場經(jīng)濟(jì)體都同步出現(xiàn)。5月以來，泰銖、印度盧比、韓元等貨幣都一改去年以來的走勢，開始對美元明顯貶值。

　　對于中國而言，蘇格蘭皇家銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易認(rèn)為，美QE政策的退出，對中國影響并不大。“中國80%的資本都是由經(jīng)常性賬戶進(jìn)來，不是從資本性賬戶進(jìn)來。”“通過外部進(jìn)來的金融資產(chǎn)，與中國自己創(chuàng)造的流動(dòng)性相比，外國的微不足道。”

　　相比于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國的資本項(xiàng)目尚未開放，存在資本管制。因此，有部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家借此認(rèn)為，QE政策的退出對中國影響不大。但在更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，這種影響不容忽視。

　　“中國想去杠桿化，同時(shí)又碰到全世界(貨幣寬松)大潮退去。美聯(lián)儲(chǔ)QE政策的退出，恐怕在這個(gè)時(shí)候?qū)χ袊挠绊懯切U大的。”摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬虹表示，當(dāng)前和上世紀(jì)60年代已大不一樣，目前貨物、人力，還是資本，跨境非常容易。“這絕不是有一道很高的墻，外國人爬不進(jìn)來。(資本管制)不是完全可以阻擋住熱錢的進(jìn)出。”

　　在紀(jì)志宏看來，應(yīng)對QE政策的退出，凡是比較大的經(jīng)濟(jì)體、匯率靈活程度比較高的經(jīng)濟(jì)體、資本市場比較發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體、金融市場深度較好的經(jīng)濟(jì)體可能受到的負(fù)面沖擊越小，應(yīng)對也會(huì)越容易。從這些角度來講中國更重要的還是加快自身經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡地增長。

　　反思國際貨幣體系

　　“對這個(gè)問題的思考，我覺得有一個(gè)角度，即美國實(shí)施量化寬松政策帶來的問題，能夠讓人們進(jìn)一步地思考國際貨幣體系必須做一定的改革。”紀(jì)志宏表示，如果兩個(gè)問題(QE和國際貨幣體系改革)聯(lián)系在一起，對這個(gè)問題(QE)可能會(huì)做更深入的思考。

　　當(dāng)前的國際貨幣體系，美元一家獨(dú)大。很多中小經(jīng)濟(jì)體喪失了貨幣政策主導(dǎo)權(quán)，當(dāng)美國考慮刺激經(jīng)濟(jì)增長而降低利率時(shí)，在美元一家獨(dú)大的格局下，不少經(jīng)濟(jì)體必須追隨美國的利率政策，難以根據(jù)本國宏觀經(jīng)濟(jì)情況獨(dú)立地調(diào)整利率。

　　其實(shí)，在金融危機(jī)之后，各國都已發(fā)現(xiàn)了現(xiàn)行國際貨幣體系存在的問題。

　　早在2011年，時(shí)任國際貨幣基金組織(IMF)總裁的卡恩還曾呼吁改革國際貨幣體系，擴(kuò)大IMF特別提款權(quán)的作用，促進(jìn)國際金融體系穩(wěn)定。“如果不改革國際貨幣體系，可能會(huì)給下次危機(jī)埋下種子。”

　　央行行長周小川也曾發(fā)表《關(guān)于改革國際貨幣體系的思考》的署名文章。文中，周小川提出，創(chuàng)造一種與主權(quán)國家脫鉤并能保持幣值長期穩(wěn)定的國際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷，是國際貨幣體系改革的理想目標(biāo)。

　　超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的主張雖然由來已久，但至今沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。1969年，IMF創(chuàng)設(shè)了特別提款權(quán)(下稱“SDR”)，以緩解主權(quán)貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。遺憾的是由于分配機(jī)制和使用范圍上的限制，SDR的作用至今沒有能夠得到充分發(fā)揮。