時(shí)隔近兩月，央行再度重啟逆回購操作，規(guī)模100億元，期限7天，利率與前期持平。不過，因規(guī)模低于市場預(yù)期，消息公布后，國債期貨大幅跳水。在分析人士看來，央行開展小量逆回購操作，主要是在穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)之間尋求平衡，既要釋放一定流動性，也需要控制金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。此次逆回購?fù)斗?00億元的信號意義大于實(shí)質(zhì)，能起到重燃寬松預(yù)期、穩(wěn)定市場信心的作用，預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)、逆回購等操作仍可期。

　　重啟逆回購

　　5月26日，央行官網(wǎng)發(fā)布消息稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展100億元逆回購操作，當(dāng)日無逆回購到期，單日凈投放100億元，利率方面與前期持平，仍為2.2%。此前，央行在3月30日、3月31日，分別進(jìn)行了500億元、200億元的逆回購操作，利率均為2.2%。

　　連續(xù)37個(gè)交易日“空窗”影響下，市場資金利率小幅上行。數(shù)據(jù)顯示，5月26日，上海銀行間同業(yè)拆放利率全線上行。其中，隔夜品種上行40.7基點(diǎn)報(bào)1.88%，7天期上行12.3基點(diǎn)報(bào)1.9080%，1個(gè)月期上行2.6基點(diǎn)報(bào)1.3420%，3個(gè)月期上行0.5個(gè)基點(diǎn)報(bào)1.4050%。

　　光大銀行金融市場部分析師周茂華指出，央行時(shí)隔37個(gè)工作日重啟逆回購操作，主要是出于維護(hù)市場流動性和預(yù)期穩(wěn)定，政策穩(wěn)健略偏松格局未變，流動性充裕、利率維持低位，疊加基本面回暖，利好市場。他進(jìn)一步指出，由于37個(gè)工作日暫停開展逆回購操作，地方債供給增加等，對市場流動性構(gòu)成一定擾動，為避免市場對央行政策邊際收緊預(yù)期，央行重啟逆回購操作，本次逆回購操作量小價(jià)穩(wěn)，傳遞出央行穩(wěn)的基調(diào)。

　　看懂研究院高級研究員程宇同樣稱，前期央行在疫情期間實(shí)行寬松的貨幣政策，一方面使得實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本有所下降，但也因很多資金僅在金融體系內(nèi)部循環(huán)或者僅追求表面安全的金融資產(chǎn)，在降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的同時(shí)，市場的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，因此有必要對銀行體系過多的流動性進(jìn)行消化和回收，所以央行保持了較長時(shí)間的空窗期。

　　程宇進(jìn)一步指出，逆回購空窗期對削減市場風(fēng)險(xiǎn)起到了明顯的作用，但央行的貨幣政策需在防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長、穩(wěn)匯率之間尋求平衡，因此在控制金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有必要保持金融體系內(nèi)部的流動性合理充裕。所以，在風(fēng)險(xiǎn)壓力下降到一定程度之后，央行有必要再投入一定的流動性，使得金融體系對外輸出的資金成本不至于過高，避免給實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成不必要的壓力。

　　進(jìn)一步壓平利率曲線

　　值得關(guān)注的是，自央行宣布開展100億元逆回購操作、利率不變后，國債期貨于當(dāng)天應(yīng)聲下跌。數(shù)據(jù)顯示，債市在央行公告發(fā)布后出現(xiàn)急跌，其中，10年期國債期貨2009合約于9時(shí)45分由上漲轉(zhuǎn)為急跌，最新跌幅為0.42%。

　　在多位業(yè)內(nèi)人士看來，國債期貨大幅跳水，主要是由于逆回購操作規(guī)模過小，且操作利率未變，低于市場預(yù)期所致。

　　不過，此次逆回購?fù)斗?00億元的信號意義大于實(shí)質(zhì)，能起到重燃寬松預(yù)期、穩(wěn)定市場信心的作用。正如一位不愿具名的資深人士所稱，央行重啟逆回購操作，表明央行仍會保持流動性的合理充裕，后續(xù)貨幣政策仍需配合特別國債、地方債等發(fā)行，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)、逆回購等操作仍可期。

　　上海立信會計(jì)金融學(xué)院劉郭方進(jìn)一步指出，“重啟逆回購，可滿足商業(yè)銀行短期流動性不足，進(jìn)一步壓平利率曲線。5月25日-31日地方債券將迎來7701.05億元的發(fā)行。在此沖擊下，銀行將面臨流動性短缺的局面。為此，央行重啟逆回購，補(bǔ)足短期資金。同時(shí)逆回購利率并沒有下降，主要是壓平利率曲線的需要”。

　　周茂華則認(rèn)為，當(dāng)前，貨幣政策整體延續(xù)穩(wěn)健略偏松格局，力度與節(jié)奏保持靈活、適度，不會出現(xiàn)跟隨外圍開閘放水，傾向于通過結(jié)構(gòu)性、創(chuàng)新工具引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，提升政策質(zhì)效。

　　原因主要在于，一是基于政策穩(wěn)健略偏松格局。截至目前，全球疫情防控與經(jīng)濟(jì)前景存在巨大不確定性，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，民營中小企業(yè)仍面臨現(xiàn)金流、產(chǎn)供銷鏈條中斷壓力，中小微企業(yè)仍需要政策呵護(hù)。

　　二是貨幣政策保持靈活適度，不會出現(xiàn)大水漫灌。國內(nèi)疫情在短時(shí)間內(nèi)得到控制，并及時(shí)出臺政策支持生產(chǎn)、生活有序恢復(fù)正常，3月以來國內(nèi)金融數(shù)據(jù)、宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期表現(xiàn)，顯示經(jīng)濟(jì)活動正在加快回暖中，央行短期沒有“下猛藥”的迫切性；并且央行需要避免過度寬松貨幣政策導(dǎo)致資金對匯率、房地產(chǎn)穩(wěn)定構(gòu)成干擾，避免導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫與局部風(fēng)險(xiǎn)集聚。

　　三是國內(nèi)需要提升政策質(zhì)效。面對國內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，國內(nèi)貨幣政策既要提高逆周期調(diào)節(jié)效果，又要避免過度寬松貨幣政策負(fù)面影響，節(jié)省政策空間，這就需要進(jìn)一步創(chuàng)新貨幣政策工具，提高政策精準(zhǔn)性與針對性。

　　多種操作穩(wěn)定流動性

　　5月26日，央行行長易綱在接受媒體采訪時(shí)定調(diào)，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策將更加靈活適度，將繼續(xù)深化LPR改革，疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導(dǎo)渠道，推動降低貸款實(shí)際利率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。同時(shí)，有序推進(jìn)存量貸款基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換。

　　展望后期貨幣政策，周茂華指出，接下來，央行將繼續(xù)通過逆回購等公開市場操作穩(wěn)定流動性合理充裕；通過降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）、MLF等工具降低銀行（中小銀行）融資成本，提升其支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力與意愿；受結(jié)構(gòu)性、周期性及疫情等因素疊加影響，我國工業(yè)部門經(jīng)營前景整體仍面臨較大壓力，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比仍處于負(fù)值區(qū)域，不排除央行進(jìn)一步調(diào)降政策利率引導(dǎo)貸款市場利率進(jìn)一步下行。

　　前述資深人士指出，今年2月以來，央行曾先后推出3000億元專項(xiàng)再貸款工具，并先后進(jìn)行了1.8萬億元流動性投放，實(shí)施中小微企業(yè)貸款臨時(shí)性延期還本付息政策，都起到了較好的“精準(zhǔn)滴灌”作用，提高企業(yè)融資的“直達(dá)性”。后期除了之前的定向貨幣政策工具，央行有可能創(chuàng)設(shè)更多直達(dá)實(shí)體的貨幣政策工具，在專項(xiàng)再貸款的基礎(chǔ)上，更好地發(fā)揮財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同作用。

　　程宇則認(rèn)為，央行下一步的貨幣政策，必然是根據(jù)階段性的市場結(jié)構(gòu)特點(diǎn)采取靈活性的措施，保持貨幣政策的穩(wěn)定性和靈活性始終圍繞著穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)匯率的目標(biāo)，從而保持靈活、平衡地前進(jìn)，至于具體的貨幣政策工作，則要根據(jù)當(dāng)時(shí)具體的貨幣環(huán)境和市場環(huán)境來決定。

　　北京商報(bào)記者 孟凡霞 劉四紅