（原標(biāo)題：1997式金融危機(jī)再臨亞太地區(qū)？ 個(gè)別國(guó)家或震蕩 蔓延至區(qū)域可能性不大）

美債利率上行、大宗商品價(jià)格疲軟、全球流動(dòng)性收緊，這些曾經(jīng)引發(fā)新興市場(chǎng)貨幣危機(jī)的因素魅影再現(xiàn)，而土耳其、阿根廷等新興市場(chǎng)國(guó)家已率先出現(xiàn)了股、債、匯市的巨幅動(dòng)蕩，這讓投資者對(duì)“削減恐慌”是否會(huì)再次發(fā)生的擔(dān)憂不斷上升。

數(shù)據(jù)顯示，MSCI新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)在上周錄得下滑1.3%，這也是該指數(shù)自2016年以來(lái)的最大單周跌幅，這被市場(chǎng)解讀為新興市場(chǎng)的貨幣或面臨更大強(qiáng)度的貶值。除阿根廷、巴西及土耳其等國(guó)受不斷增強(qiáng)的資本外流壓力影響、貨幣快速貶值外，亞洲貨幣也均出現(xiàn)一定幅度貶值。其中，印度盧比對(duì)美元的匯率自今年年初以來(lái)已下滑超過(guò)6%。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者保羅·克魯格曼甚至發(fā)文稱：“類似1997年的亞洲金融危機(jī)會(huì)再次爆發(fā)么？新興市場(chǎng)正在發(fā)生一些變化，至少有一點(diǎn)老式金融危機(jī)的意味。”

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者綜合采訪獲悉，受訪者普遍認(rèn)為，盡管目前影響貨幣以及宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面因素和2013年發(fā)生“削減恐慌”有相似之處，但是亞太地區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，能夠一定程度上減少被狙擊的壓力，但是財(cái)政和經(jīng)常賬戶均為赤字的雙赤字國(guó)家，或許會(huì)在美元加息的周期中面臨更大沖擊。在阿根廷、土耳其之后，印度尼西亞、印度等亞太區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家將在短期面臨考驗(yàn)。

1997年前的部分場(chǎng)景在重現(xiàn)

克魯格曼較為負(fù)面的觀點(diǎn)基于新興市場(chǎng)高企的外債以及經(jīng)常賬戶、財(cái)政的赤字等。他指出，土耳其近期匯率“自由落體式”下滑令人印象深刻，人們或許可以預(yù)見(jiàn)一場(chǎng)類似于1997-1998年亞洲金融風(fēng)暴的危機(jī)：新興市場(chǎng)貨幣下跌，導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)崩盤，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)壓力，導(dǎo)致貨幣進(jìn)一步貶值。

但克魯格曼也謹(jǐn)慎指出，目前沒(méi)有明顯跡象表明危機(jī)會(huì)出現(xiàn)，但如果繼續(xù)這么下去，可怕的事情正在路上。

克魯格曼并非危言聳聽(tīng)，隨著美元自2018年4月中旬以來(lái)反彈走強(qiáng)，新興經(jīng)濟(jì)體在匯市、股市均呈現(xiàn)一定程度壓力，大部分新興經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)下跌。Wind數(shù)據(jù)顯示，自4月16日以來(lái)，馬來(lái)西亞、印度尼西亞等國(guó)家的股市股指跌幅超過(guò)6%。

在過(guò)去幾年里，低成本的美元營(yíng)造了一個(gè)寬松的貨幣環(huán)境，新興市場(chǎng)國(guó)家也不斷借債，尤其是美元債。國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）4月數(shù)據(jù)顯示，2012年-2017年的五年時(shí)間里，包括所有部門在內(nèi)的全球債務(wù)增長(zhǎng)了25萬(wàn)億美元，新興市場(chǎng)國(guó)家的債務(wù)從42萬(wàn)億美元增長(zhǎng)至63萬(wàn)億美元，占全球增量的84%，其中絕大部分為美元債。

而眼下，投資者對(duì)“縮減恐慌”是否再次發(fā)生的憂慮也在增強(qiáng)。IIF數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去一個(gè)半月時(shí)間里，大約有80億美元的資金逃離了發(fā)展中國(guó)家的債券與股票市場(chǎng)。

摩根大通資管公司亞太市場(chǎng)首席策略師Tai Hui在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)稱，經(jīng)歷了18個(gè)月的疲軟之后，美元正在反彈，美國(guó)利率上升吸引了更多資本流入美元資產(chǎn)。同時(shí)，新興市場(chǎng)貨幣指數(shù)在1月中旬到5月初之間下跌了6%。這既損害了歐元、日元、英鎊等發(fā)達(dá)市場(chǎng)貨幣，也損害了新興市場(chǎng)。

若資本外逃印度難以招架

瑞信亞洲新興經(jīng)濟(jì)體研究主管Santitarn Sathirathai此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，過(guò)去的一年左右的時(shí)間中，印度的債市和股市有大量的資金流入，這也意味著如果受到金融市場(chǎng)變化的沖擊，印度經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性也非常高，“印度是一個(gè)如果出現(xiàn)資本外逃將面臨危機(jī)的國(guó)家”。

在Sathirathai看來(lái)，在亞太大部分國(guó)家已經(jīng)建立一定緩沖空間以應(yīng)對(duì)資本外逃的情況下，印度的經(jīng)常性賬戶余額卻持續(xù)惡化。

2018年2月，印度政府公布了2018-2019財(cái)年預(yù)算，其赤字目標(biāo)約合6.24萬(wàn)盧比，占GDP比重3.3%，高于之前提出的3.2%的目標(biāo)，也使得印度政府希望控制財(cái)政赤字占GDP比重低于3%的愿望再次推遲實(shí)現(xiàn)。

此外，世界銀行數(shù)據(jù)顯示，包括中央政府公布的外債、州邦政府及企業(yè)全口徑外債總和在內(nèi)的印度外債總額約為1.4萬(wàn)億美元，其中85%為美元債券，另?yè)?jù)印度央行2月公布的數(shù)據(jù)，印度的外匯儲(chǔ)備為4197.6億美元。另?yè)?jù)美國(guó)財(cái)政部最新的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，印度目前持有的美債僅為1529億美元。

瑞信亞太區(qū)投資銀行與資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管洪長(zhǎng)福在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示，新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣在近期將會(huì)受到考驗(yàn)，尤其是負(fù)債相對(duì)比較高、外幣收入比較少或者外幣支出比較大的國(guó)家。

洪長(zhǎng)福指出，考慮到近期的變化，瑞信對(duì)亞太地區(qū)新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣預(yù)測(cè)進(jìn)行了一定調(diào)整，例如馬來(lái)西亞的預(yù)測(cè)，在大選過(guò)后從積極的展望轉(zhuǎn)變?yōu)橐话?，而印度尼西亞、菲律賓等財(cái)政相對(duì)比較弱的國(guó)家，經(jīng)濟(jì)展望也會(huì)看淡，但總體上還是對(duì)亞太市場(chǎng)看好。

危機(jī)蔓延至整個(gè)亞太區(qū)的可能性不大

在受訪者看來(lái)，在這一次美元加息中受損的將會(huì)是極個(gè)別國(guó)家，暫時(shí)不存在蔓延至區(qū)域的可能性。

洪長(zhǎng)福認(rèn)為，亞太地區(qū)的新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)歷了過(guò)去幾次風(fēng)波、動(dòng)蕩之后，預(yù)防能力已經(jīng)有所提高，這個(gè)因素需要被考慮進(jìn)投資策略中。

國(guó)際清算銀行（BIS）及IIF數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去10年時(shí)間里，新興市場(chǎng)國(guó)家非金融行業(yè)外匯債務(wù)占GDP比重呈下降趨勢(shì)，2009年年底時(shí)為17.9%，2013年5月為17.6%，目前的水平約為15.6%。

另一方面，5月份新興市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)已成常態(tài)。瑞信引用MSCI數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年時(shí)間中，新興市場(chǎng)的外匯收益每到5月份，無(wú)論是中位數(shù)還是平均數(shù)均是一年中表現(xiàn)最差的月份，是典型的“愚蠢的月度”。

嘉盛集團(tuán)首席中文分析師黃俊也在回復(fù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者時(shí)表示，亞太地區(qū)新興市場(chǎng)雖然也有一定的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總體可控。

黃俊分析稱，近期新興市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)是內(nèi)因和外因相互作用。外部因素主要是美元的升值和美債的收益率上行引發(fā)資金流出。內(nèi)因主要是其債務(wù)問(wèn)題，特別是短期外債的到期，讓“借新債、還舊債”的模式難以為繼。

黃俊分析稱，美元指數(shù)自2018年4月中旬低點(diǎn)89.22，最高漲至94.06，最大漲幅5.4%。而2018年以來(lái)印度盧比貶值約6%，印度盧比的貶值幅度和美元指數(shù)的升值幅度相當(dāng)，并沒(méi)有超跌出現(xiàn)惡性走勢(shì)。

而在亞洲市場(chǎng)，印度是重要的原油進(jìn)口國(guó)，黃俊指出，油價(jià)上升若引發(fā)通貨膨脹，勢(shì)必會(huì)影響到印度現(xiàn)行的擴(kuò)展財(cái)政政策以及貨幣改革。

黃俊也表示，盡管新興市場(chǎng)的債務(wù)問(wèn)題不至于立即爆發(fā)，但到了必須要未雨綢繆的時(shí)候了。他指出，需要警惕的是自4月中旬開(kāi)始的美元僅上漲5%，部分新興經(jīng)濟(jì)體就已經(jīng)難以招架。如果未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息加速，美元形成長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。新興經(jīng)濟(jì)體如何避免帶來(lái)沖擊是他們需要面對(duì)的問(wèn)題，例如需要加大國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改革。

Tai Hui則指出，較高的利率可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)美元短期內(nèi)繼續(xù)反彈，但長(zhǎng)期的基本面因素預(yù)示著未來(lái)1-2年美元將會(huì)出現(xiàn)下滑，美國(guó)經(jīng)常賬戶和財(cái)政赤字也表明美元應(yīng)該走弱。

與2013年相比，包括印度和印尼在內(nèi)的許多國(guó)家財(cái)政狀況都有所好轉(zhuǎn)，Tai Hui指出，擁有巨額經(jīng)常賬戶赤字或國(guó)內(nèi)存在政治問(wèn)題和通脹飆升的國(guó)家是例外，但如果我們看看其他新興市場(chǎng)，它們的貨幣不會(huì)因?yàn)閺?qiáng)勢(shì)美元而大幅貶值。因此風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)蔓延。對(duì)新興市場(chǎng)而言，基本面和結(jié)構(gòu)性因素仍相當(dāng)合理。

Tai Hui表示，投資者應(yīng)該準(zhǔn)備好迎接一個(gè)流動(dòng)性趨緊和不確定性更大的世界，但我們?nèi)赃h(yuǎn)未達(dá)到重現(xiàn)2013年的“縮減恐慌”（Taper Tantrum）場(chǎng)景的情況。

“投資者不應(yīng)失去對(duì)新興市場(chǎng)的信心，而是要采取積極的方式尋找回報(bào)和管理風(fēng)險(xiǎn)。畢竟，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2018年新興市場(chǎng)增長(zhǎng)將達(dá)到5年來(lái)的最高水平，并將在2019年進(jìn)一步加速。”Tai Hui說(shuō)。