2019年即將進(jìn)入尾聲，天膠在11月迎來了較為強(qiáng)勢的上行，主力合約一度來到了13000點(diǎn)高位，經(jīng)過多年底部的徘徊，市場對(duì)于橡膠趨勢性轉(zhuǎn)換的期待越來越強(qiáng)。進(jìn)入12月以后，天膠再次進(jìn)入震蕩整理的態(tài)勢，我們期待的春天已經(jīng)臨近了么？

　　從支撐本輪上漲的減產(chǎn)情況來看：

　　國內(nèi)市場，上半年干旱較為嚴(yán)重，云南產(chǎn)區(qū)受到較大影響，開割后又有較長時(shí)間停割，產(chǎn)量確有明顯下滑，但是下半年整體天氣轉(zhuǎn)好，產(chǎn)出較好的彌補(bǔ)了上半年的不足。從云南的企業(yè)了解的情況來看，整體產(chǎn)出與去年相近，替代種植的原料增加。進(jìn)入12月后，天氣轉(zhuǎn)冷，云南產(chǎn)區(qū)進(jìn)入停割，較往年略有延遲。海南產(chǎn)區(qū)產(chǎn)出順利，全年預(yù)計(jì)產(chǎn)出保持小幅增長。

　　市場更為關(guān)注泰國、印尼產(chǎn)區(qū)實(shí)際的減產(chǎn)情況，泰國方面，目前處于旺產(chǎn)季節(jié)，天氣并未出現(xiàn)明顯的異常，南部產(chǎn)區(qū)雨水略有增加。真菌病原本在東南亞就存在，從病理上看，如出現(xiàn)干旱等情況，真菌病會(huì)影響新葉生長，葉片成熟后會(huì)枯黃脫落影響產(chǎn)膠，但目前處于旺產(chǎn)季葉片已經(jīng)長成，真菌病不會(huì)對(duì)成熟葉片有影響，投資者更需要注意的是明年停割季病蟲害會(huì)不會(huì)擴(kuò)散，從引起大范圍減產(chǎn)。今年受天氣、低價(jià)等因素影響，泰國整體減產(chǎn)量在3%-5%。短期產(chǎn)量仍在平穩(wěn)釋放，如無大的天氣變化，補(bǔ)貼政策持續(xù)實(shí)施下，維持旺季增產(chǎn)預(yù)期。印尼方面，真菌病對(duì)全年產(chǎn)量造成了一定影響，11月以來，全島降水不足造成了一定的干旱，但近期降水恢復(fù)，主產(chǎn)區(qū)蘇門答臘島累計(jì)降水已經(jīng)恢復(fù)到正常水平，目前處于減產(chǎn)季，全年整體產(chǎn)出預(yù)計(jì)下降在7%左右。

　　從需求拉動(dòng)來看：

　　四季度汽車市場仍然處于降速放緩尚未持穩(wěn)的態(tài)勢，2019年11月汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為62.5%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，同比下降12.6個(gè)百分點(diǎn)，庫存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之上，并沒有回暖的跡象。但乘用車對(duì)于天膠的需求影響其實(shí)并不大，多為半鋼胎的需求。針對(duì)全鋼胎需求占比最大的重卡產(chǎn)銷在四季度表現(xiàn)亮眼，2019年11月，我國重卡市場預(yù)計(jì)銷售各類車型約9.4萬輛，環(huán)比今年10月的9.13萬輛上漲3%，比上年同期的8.93萬輛增長5.3%。治超治限政策推動(dòng)新車購買，國三車輛加速淘汰以及基建的持續(xù)支持都為近來重卡市場亮眼表現(xiàn)提供有利支撐，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月重卡的市場仍將維持較好的態(tài)勢，配套市場好于預(yù)期也給近期市場反彈帶來了一定的信心。替換需求方面，公路運(yùn)輸物流運(yùn)價(jià)指數(shù)11月小幅回升，年末促銷等活動(dòng)對(duì)消費(fèi)物流拉動(dòng)作用較好。數(shù)據(jù)顯示，輪胎銷售市場開始季節(jié)性走弱，11月同環(huán)比均有所下滑，經(jīng)銷商壓力較大，年前有一定的備庫需求銷售可能短時(shí)回暖，但中長期仍然承壓。短期需求端表現(xiàn)好于預(yù)期，但中長期形勢尚未有質(zhì)變。

　　庫存：綜合作用下，截止12月2日，青島區(qū)外樣本倉庫庫存仍然小幅回升，較11月初累計(jì)增福在3萬噸左右。累庫放緩但仍未轉(zhuǎn)為去庫狀態(tài)。

　　策略推薦：

　　總結(jié)來看，當(dāng)前旺季產(chǎn)出穩(wěn)中有升，進(jìn)口量隨著渠道重新建立有一定的回升，基差近期進(jìn)一步走弱，遠(yuǎn)月貨源如較為充足則繼續(xù)走弱會(huì)提升套利盤加倉的意愿。需求端略好于預(yù)期，重卡產(chǎn)銷堅(jiān)挺，年末物流運(yùn)輸量也有一定的回升。今年減產(chǎn)已是事實(shí)，未來產(chǎn)能繼續(xù)增加的潛力在本輪大周期末端并不強(qiáng)，我們更看好明年橡膠行業(yè)的春天會(huì)到來，近期價(jià)格重心抬升已反應(yīng)了部分市場預(yù)期。但是旺季產(chǎn)出釋放仍給短期市場帶來部分壓力，需求端尚未見到回暖的質(zhì)變，因而短期仍保持偏強(qiáng)震蕩：操作上，短期觀望為主，關(guān)注RU05合約12500附近支撐，回調(diào)低位輕倉試多，等待調(diào)整結(jié)束長線做多的機(jī)會(huì)。關(guān)注NR倉單開放注冊(cè)后套利盤帶來的反套機(jī)會(huì)，期權(quán)方面，看跌期權(quán)隱含波動(dòng)率偏低，暫無較好的介入機(jī)會(huì)。